Cours = 2 580 JPY
Encore une small cap japonaise très décotée comme tant d'autres ?
Oui, en effet !
Présentation (Zonebourse) :
Moriya Corp est une société basée au Japon, principalement active dans le domaine de la construction, du génie civil et autres activités connexes. La Société exerce ses activités dans trois secteurs d'activité. Le secteur de la construction et le secteur du génie civil participent aux activités de construction et de génie civil et mènent des activités contractuelles liées à d'autres travaux de construction généraux. Le secteur de l'immobilier exerce des activités liées à l'immobilier telles que l'achat, la vente, la location et la médiation de biens immobiliers. La société est également engagée dans la gestion de terrains de golf.
Cette entreprise a été fondée il y a un peu plus d'un siècle. Elle emploie 393 personnes et a son siège social à Nagano. Elle a d'ailleurs bien profité des Jeux Olympiques d'hiver en 1998.
Lien vers le site institutionnel : https://www.moriya-s.co.jp/
Vidéo de présentation :
Atouts
> Activité de construction = pourrait servir de couverture du reste de mon portefeuille d'actions japonaises en cas de catastrophes naturelles (tsunami, tremblement de terre) sur le territoire nippon. En cas d'un tel événement, Moriya pourrait avoir plus de travail et potentiellement avec de meilleures marges si la demande accélère subitement.
Même logique que pour Fujita Engineering (1770).
> Un capital éclaté.
Les premiers actionnaires sont :
[modifié le 05.09.2023 avec les informations issues du rapport annuel 2023]
1- Les employés "Moriya Corporation Employees" : 10,1% du capital
2- Moriya Shogakuzaidan (je pense que c'est une fondation à but philanthropique) : 8,5%
3- La banque Hachijuni Bank : 7,4%
4- Trust de banques japonaises : 5,0%
Viennent ensuite quelques investisseurs individuels dont 3 membres de la famille fondatrice Moriya pour un total à eux 3 de 8,9% du capital.
=> Le capital ne semble pas verrouillé et pourtant il y a peu d'échange en bourse. Étrange.
> Une valorisation attractive :
Capitalisation boursière (CB) :
(cours = 2 580 JPY)
Nombre d'actions en circulation (hors auto-contrôle) = 2 190 306
=> CB = 5 651 M JPY = 35,8 M EUR
Actifs :
> Trésorerie nette au 30.06.2023 : 7 817,3 M JPY soit 3 569 JPY par action = 1,42x le cours actuel
> Un portefeuille de seulement 10 actions bien diversifié au niveau sectoriel : industrie, finance, agroalimentaire, pharmacie, ...
Il est valorisé 887 M JPY au 31.03.2023 soit 405 JPY par action.
Nous n'avons pas le montant au 30.06.2023 dans les bilans mais je pense que c'est un peu plus car le marché action a bien évolué depuis 6 mois. C'est donc une valorisation conservatrice.
Ajoutons à cela des immeubles de placement comptabilisés pour 909 M JPY au 30.03.2023 soit 415 JPY par action.
Ce qui nous donne un total d'actifs tangibles non opérationnels d'une valeur par action de :
trésorerie = 3 569 JPY
portefeuille d'actions = 405 JPY
immeuble de placement = 415 JPY
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TOTAL = 4 389 JPY soit 1,70x le cours actuel
A ce prix là, certainement que l'entreprise doit être en pertes...
Et bien, non. Elle est rentable. Elle n'a eu aucun exercice déficitaire sur les 10 dernières années. Le bénéfice moyen sur 10 ans ressort à 898 M JPY soit 410 JPY par action.
Au cours actuel de 2 580 JPY, cela donne un multiple de bénéfices (PER) de 6,3x. Pas mal pour une entreprise valorisée sous sa trésorerie nette ! Ce n'est pas un foudre de guerre avec une marge opérationnelle moyenne de 3% mais cette capacité bénéficiaire récurrente est appréciable.
Il y a même mieux. Début août, l'entreprise a largement revu ses prévisions de bénéfices pour l'année à la hausse (+72% !) pour viser désormais 1 030 M JPY (470 JPY par action) vs. 600 M JPY (274 JPY par action) en début d'année. Ce qui nous donne un multiple de bénéfice 2024 (e) de 5,5x.
> Quid du retour aux actionnaires ?
C'est une gestion hyper conservative. Il y a eu quelques rachats d'actions sur les 10 dernières années mais ils sont anecdotiques à 65 M JPY.
Le dividende a par contre été multiplié par 2,8x sur 10 ans passant de 25 JPY par action à 70 JPY procurant un rendement de 2,7% au cours actuel.
=> Il faudrait faire beaucoup mieux pour que les investisseurs affluent pour acheter l'action.
Les risques
> Risque de coût d'opportunité : la décote peut perdurer.
> Liquidité faible : volume moyen journalier = 1000 actions (soit env. 16 000 €).
Conclusion
Je pense que cette action bradée dans un secteur "anti-fragile" en cas de catastrophe naturelle présente un joli potentiel de revalorisation si quelque chose se passe.
Cet actif est à la fois pas cher en terme de multiple de bénéfices (6,3x le bénéfice moyen sur 10 ans) et au regard de sa structure financière avec sa trésorerie nette couvrant 1,4x le cours actuel.
Le temps joue avec l'actionnaire patient car les bénéfices permettent de préserver la valeur accumulée au bilan.
En cerises sur le gâteau : le portefeuille d'actions et les immeubles de placement. Moriya Corp a cédé 1/5 de ses immeubles locatifs sur l'exercice 2023 (en gains). Ils ne sont donc pas collés au bilan.
Par contre, au regard du risque de liquidité + de capitalisation (moins de 50 M EUR), elle restera une toute petite ligne dans mon portefeuille.
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Bonus : elle est négociable chez Degiro / IB
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