STEF (STF) - Pépites PEA

[les daubasses]

Cours : 132,40 EUR

Stef publiait jeudi dernier son chiffre d'affaires du 2ème trimestre.

Il progresse de 7,7% à 1 277 M EUR (+5,3% à périmètre constant). Dans la lignée des trimestres précédents, Stef International soutient la croissance avec un chiffre d'affaires en hausse de +11,2% (+4,8% à périmètre constant).

Le chiffre d’affaires cumulé pour le 1er semestre 2025 s’élève à 2 474 M EUR, en hausse de +6,4% (+4,0% à périmètre constant).

Le communiqué ne fournit aucune information sur la rentabilité. Il faudra patienter jusqu’au 4 septembre pour les comptes semestriels.

TP Icap a maintenu sa recommandation après cette publication :

Pour TP Icap Midcap, cette publication peut paraître satisfaisante, mais elle cache " en réalité une pression toujours maintenue sur les volumes qui devrait peser sur la rentabilité du groupe au premier semestre. À cela, devrait s'ajouter des éléments exceptionnels avec notamment un litige en Italie, comme évoqué lors de la présentation des résultats annuels ".

Par conséquent les analystes restent à Conserver sur le titre Stef avec un objectif de cours de 143 euros, ce qui représente un potentiel de hausse de 9,16 % au cours de clôture de jeudi. En revanche, toute baisse exagérée du titre au cours des prochaines semaines serait à mettre à profit souligne TP Icap Midcap.

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Chiffre d’affaires 2e trimestre 2025

[les daubasses]

STEF : le cas typique de l'immobilier caché en bourse, à loger dans son PEA !

[4b3l]

Hello,

suite à la video de Franck & César, je donne mon proxy "mis à jour": 39.91%. Cela me parait gros et valoriserait STEF sur son immo - debt + cash à 182€, ce qui n'est pas exagéré non plus).
Cela n'est pas exact, c'est un proxy.
Si ça vous chauffe, challengez-le! Pas pour la valo de STEF en soi, mais pour le plaisir de monter un modèle pertinent que l'on puisse l'affiner et l'appliquer à d'autres entreprises.

https://1drv.ms/x/c/2ea5147a65bcae79/QX ... GMwlpp2PVw

Hypothèses:

• CAPEX annuel: 5%. Ce n'est pas officiel, c'est juste ce que je constate chez STEF depuis un moment

• amortissement annuel: 1.19% (si amortissement = dépréciation, il y a une certaine logique // Ici, je vais à l'annexe 14.2 sur l'immo corporelle, et je fais (valeur brute/valeur nette)^(1/27)-1). Je prends 27 ans, car dans les rapports annexe 14.2, il est indiqué un amortissement entre 25 et 30 ans. Disons que 27 est une moyenne

• Dépréciation réelle bâti: 1.19% (le bâti s'apprécie avec l'ICC puis se déprécie car sans investissement, ça vieillit. Je divise la progression de l'ICC par 2 pour le prendre en compte) => en vrai, ça déprécie quand même un peu, je prends l'amortissement des comptes

• TCAM ICC: j'ai pris 2077 T1-2023, et 1080 à T1 2000, source: https://www.insee.fr/fr/statistiques/serie/000008630

• Le foncier n'est pas amorti (c'est marqué dans l'annexe 14.2 des RFA de STEF!

• le foncier ne peut que s'apprécier (c'est un peu fort de café, mais...l'immo a bien monté en France, surtout sur les zones industrielles

[les daubasses]

Cours : 129,60 EUR

Notre valorisation du groupe, actuellement de 169,10 EUR, repose sur une estimation de la valeur de l'immobilier. Pour rappel, nous faisons l'hypothèse d'un prix au m2 de 1 590 € pour les surfaces construites et nous ne valorisons ni les surfaces de quai, ni les réserves foncières.

Pour challenger cette hypothèse, nous avons observé quelques-unes des dernières opérations réalisées par Americold (COLD), le "Stef américain" pure foncière, leader mondial en entrepôts basse température :

- Avril 2024 (Missouri) : construction d'une nouvelle plateforme de 31 100 m2 pour un budget de 127 millions $, soit 3 540 € / m2
- Mars 2025 (Texas) : acquisition d'une plateforme de 10,7 millions de pieds cubes (47 300 m2 en supposant une hauteur utile de 6,4 m) + projet d'extension et de modernisation pour un budget de 127 millions $, soit 2 330 € / m2
- Mars 2025 (Christchurch, NZ) : extension de plus de 15 000 m2 d'un site existant pour un budget de 34 millions $, soit 1 970 € / m2

Ces transactions font ressortir un prix moyen de 2 600 € / m2, cohérent avec l'hypothèse émise dans notre analyse initiale en 2020 (l'inflation est passée par là).

D’après nos recherches, les coûts de construction d’un entrepôt réfrigéré sont deux fois supérieurs à ceux d’un entrepôt à température ambiante. Il serait de l’ordre de 250 USD / pied carré aux États-Unis (soit environ 2 300 € /m2).

Notre hypothèse de 1 590 € / m2 pour STEF nous semble donc tenir la route : elle est à la fois cohérente et prudente. Si les bâtiments et les installations perdent inévitablement de la valeur dans le temps, on peut supposer que l'évolution de la valeur du foncier compense partiellement cette perte de valeur.

Une autre manière plus pragmatique d'aborder le patrimoine du groupe est de se baser sur la valeur d'acquisition des terrains et constructions.

Au 31 décembre 2024, elle se monte à 1 401 millions €, nette de dettes, soit 109 € par action.

[les daubasses]

Cours : 137,60 EUR

Stef étend son maillage en Suisse avec l'intégration des activités de Christian Cavegn AG

Le Groupe STEF a signé un accord pour intégrer les activités transport de la société suisse Christian Cavegn AG dans sa filiale STEF Suisse. Cet accord s'inscrit dans la stratégie de développement du groupe en renforçant son réseau de transport alimentaire sous température dirigée en Suisse.

Cet accord représente une avancée notable pour STEF, qui souhaite transformer sa présence sur le marché suisse. Cependant, la finalisation de cette opération dépend de consultations réglementaires à mener dans les semaines à venir.

Aucune donnée chiffrée n'est communiquée.

[les daubasses]

Cours : 130,20 EUR

Stef a pulié hier soir des résultats semestriels décevants.

Malgré une hausse du chiffre d'affaires de 6,4% à 2 474,1 M EUR, les résultats reculent lourdement. Le résultat opérationnel se dégrade de 47,6% à 55,9 M EUR et le résultat net chute de 76,7% à 15,8 M EUR.

Cette contre-performance s'explique par trois évènements exceptionnels :

1. une régularisation exceptionnelle de TVA en Italie (provision de 31 M EUR)

En février 2025, un contrôle fiscal a été ouvert pour les entités STEF Italia et SVAT (fusionnée dans STEF Italia en 2024) au titre des exercices 2019 à 2024 ciblé sur la TVA des fournisseurs (sous-traitants transport et coopératives).

Ce contrôle s'inscrit dans un cadre plus large de vérifications menées par le Procureur de la République de Milan concernant les coopératives en Italie et porte sur le non-reversement à l'Etat italien de la TVA collectée par certains fournisseurs, alors-même que STEF Italia et SVAT avaient bien payé cette TVA auprès des fournisseurs.

Les discussions avec l'Administration fiscale italienne ont été menées tout au long du premier semestre 2025. Ces échanges ont abouti à la signature d'un protocole d'accord en date du 5 août 2025 en vue de clôturer le contrôle fiscal de STEF Italia. A ce titre, une provision de l'ordre de 30 M€ a été reconnue dans les comptes du Groupe au 30 juin 2025 afin de couvrir le montant du protocole ainsi que le risque résiduel sur le contrôle SVAT.

2. le renforcement de la pression fiscale en France (surtaxe d'IS de 5,3 M EUR)
3. les coûts d’intégration des dernières acquisitions au Benelux


Le contentieux italien pèse donc lourdement sur les comptes, alors que STEF affirme avoir déjà acquitté la TVA réclamée.

En dehors de ces éléments non récurrents, la performance opérationnelle reste correcte. L’EBITDA s’établit à 216,3 M EUR (-1,2%) et la CAF à 167 M EUR (-3,0%), des reculs limités.

Au bilan, l'endettement net ressort à 1 453 M EUR, en hausse de 112 M EUR par rapport à fin 2024. Les capitaux propres part du groupe reculent de -2,8% à 1 242 M EUR (-35,3 M EUR) après versement d'un dividende de 52,5 M EUR.

Le gearing grimpe à 1,17 contre 1,04 fin 2024, un niveau qu’il serait souhaitable de voir diminuer lors des prochaines publications. Le résultat financier (-19,6 M EUR contre -18,5 M EUR au S1 2024) pèse lui aussi sur les comptes de ce premier semestre.

Le groupe a également confirmé la perspective d'un chiffre d'affaires de 5 milliards EUR d'ici à fin 2026.

Enfin, le PDG de rassurer :

Notre activité est bien orientée sur ce premier semestre, mais les résultats sont impactés par trois évènements exceptionnels défavorables (...)

Nous restons confiants car ces résultats ne reflètent ni le potentiel structurel de notre Groupe, ni notre vision à long terme. Nous poursuivrons d’ailleurs au second semestre notre ambition de leadership grâce à la finalisation d’une nouvelle acquisition en Suisse.

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Communiqué des résultats
Rapport semestriel

[les daubasses]

Cours : 122,40 EUR

Avis Oddo BHF suite à la publication des résultats semestriels :

Oddo BHF réduit son objectif sur Stef de 155 à 145 euros tout en restant à 'surperformer'. A la suite de la publication semestrielle de la société et de la réunion analystes, le broker ajuste son scénario 2025: le CA est désormais attendu à 5,020 MdsE (vs 4,962 MdsE) intégrant une meilleure croissance organique sur l'année (3%) et l'effet de Cavegn AG sur un trimestre (20 ME) ; un ROC de 200 ME (vs 233 ME), intégrant les couts de démarrages des entrepôts et les acquisitions ; et un RNpg de 106 ME (vs 150 ME) pénalisé par les éléments exceptionnels (TVA en Italie, surtaxe en France). Le courtier conserve, en revanche, un scénario plus positif sur 2026 : CA de 5,2 MdsE et RNpg de 145 ME.

Malgré ces effets négatifs à court terme, l'analyste reste convaincu du bon modèle économique du groupe (forte détention immobilière, maillage de plus en plus important à l'international qui représente à présent 44% du CA) et le levier sur les marges se matérialisera dès 2026. Pour une valorisation très raisonnable si on se projette sur l'an prochain (PE 26 légèrement supérieur à 10x), Oddo BHF trouve que le point d'entrée est intéressant pour jouer le moyen terme.

De notre côté, nous maintenons notre objectif de 169,10 EUR, basé sur la valeur du patrimoine immobilier.