Re: Tessenderlo (TESB)
Publié : 25 août 2022, 16:00
Cours actuel : 33,50 EUR
Actualisation de l'objectif de cours
Avec la publication du rapport semestriel, nous ajustons notre objectif de cours.
Pour rappel il s'agit de la moyenne des 3 valorisations suivantes :
1. Multiple EBITDA
- VE/EBITA moyen 8 ans : 7,0x
- EBITDA 2022 ajusté estimé = EBITDA 2021 + 15% (estimation basse) = 354 x 1,15 = 407 M EUR
- dette nette au 30.06.2022 : 48,5 M EUR
valo 1 = (7,0 x 407) - 48,5 = 2 790 M EUR, soit 65,00 EUR par action*
À noter qu'il s'agit de l'EBITDA et de la dette nette non retraités des amortissements/dettes IFRS16 (amortissements IFRS 16 non présentés dans le rapport semestriel). L'impact du retraitement n'est pas significatif.
2. Multiple fonds propres tangibles
- Cours/VANT moyen 8 ans : 2,4x
- VANT par action au 30.06.2022 : 28,31 EUR* (+23% / 31.12.2021)
valo 2 = 2,4 x 28,31 = 67,90 EUR
3. Multiples fonds propres
- Cours/fonds propres moyen 8 ans : 1,9x
- fonds propres par action au 30.06.2022 : 31,35 EUR* (+19,4% / 31.12.2021)
valo 3 = 1,9 x 31,35 = 59,60 EUR
*43 123 476 actions, auto-contrôle de 31 503 titres déduit
La moyenne de ces 3 valorisations ressort à 64,20 EUR (+22% par rapport à notre objectif précédent). Il existe néanmoins des incertitudes (nouvelles) quant aux intentions de Luc Tack et à la fusion à venir entre Picanol et Tessenderlo. Par mesure de prudence, nous appliquons une marge de 10% sur cette valorisation.
Notons également que les fonds propres du groupe qui progressent de +222 M EUR (+19,6%) ont bénéficié de vents favorables :
- des gains de change grâce à l'appréciation du dollar par rapport à l'euro (+28,3 M EUR)
- une baisse des engagements de retraite (-24,1 M EUR) en raison de la hausse du taux d'actualisation de 1,1% à 2,9% (sujet abordé dans l'analyse de Villeroy & Boch).
Sans ces éléments exceptionnels, les fonds propres n'auraient progressé "que" de +15,0%. Cette marge de sécurité nous paraît d'autant plus justifiée.
Notre nouvel objectif de cours est donc de 64,20 - 10% = 57,80 EUR, en hausse de 10% par rapport à notre objectif du 11 avril 2022.
Nous scruterons dans les prochains mois l'avancement du projet de simplification de l'organigramme du groupe, ainsi que le niveau du BFR qui a progressé de 139 M EUR (+35%) sur les 6 premiers mois de l'exercice.
---
Rapport semestriel 2022 (en anglais) :
Actualisation de l'objectif de cours
Avec la publication du rapport semestriel, nous ajustons notre objectif de cours.
Pour rappel il s'agit de la moyenne des 3 valorisations suivantes :
1. Multiple EBITDA
- VE/EBITA moyen 8 ans : 7,0x
- EBITDA 2022 ajusté estimé = EBITDA 2021 + 15% (estimation basse) = 354 x 1,15 = 407 M EUR
- dette nette au 30.06.2022 : 48,5 M EUR
valo 1 = (7,0 x 407) - 48,5 = 2 790 M EUR, soit 65,00 EUR par action*
À noter qu'il s'agit de l'EBITDA et de la dette nette non retraités des amortissements/dettes IFRS16 (amortissements IFRS 16 non présentés dans le rapport semestriel). L'impact du retraitement n'est pas significatif.
2. Multiple fonds propres tangibles
- Cours/VANT moyen 8 ans : 2,4x
- VANT par action au 30.06.2022 : 28,31 EUR* (+23% / 31.12.2021)
valo 2 = 2,4 x 28,31 = 67,90 EUR
3. Multiples fonds propres
- Cours/fonds propres moyen 8 ans : 1,9x
- fonds propres par action au 30.06.2022 : 31,35 EUR* (+19,4% / 31.12.2021)
valo 3 = 1,9 x 31,35 = 59,60 EUR
*43 123 476 actions, auto-contrôle de 31 503 titres déduit
La moyenne de ces 3 valorisations ressort à 64,20 EUR (+22% par rapport à notre objectif précédent). Il existe néanmoins des incertitudes (nouvelles) quant aux intentions de Luc Tack et à la fusion à venir entre Picanol et Tessenderlo. Par mesure de prudence, nous appliquons une marge de 10% sur cette valorisation.
Notons également que les fonds propres du groupe qui progressent de +222 M EUR (+19,6%) ont bénéficié de vents favorables :
- des gains de change grâce à l'appréciation du dollar par rapport à l'euro (+28,3 M EUR)
- une baisse des engagements de retraite (-24,1 M EUR) en raison de la hausse du taux d'actualisation de 1,1% à 2,9% (sujet abordé dans l'analyse de Villeroy & Boch).
Sans ces éléments exceptionnels, les fonds propres n'auraient progressé "que" de +15,0%. Cette marge de sécurité nous paraît d'autant plus justifiée.
Notre nouvel objectif de cours est donc de 64,20 - 10% = 57,80 EUR, en hausse de 10% par rapport à notre objectif du 11 avril 2022.
Nous scruterons dans les prochains mois l'avancement du projet de simplification de l'organigramme du groupe, ainsi que le niveau du BFR qui a progressé de 139 M EUR (+35%) sur les 6 premiers mois de l'exercice.
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Rapport semestriel 2022 (en anglais) :