Le 14 mai 2020, en plein choc Covid, les Daubasses achètent 40 actions Buzzi Unicem à 15,82 EUR. L'objectif de 22,48 EUR repose sur deux écarts mesurables : une valeur d'entreprise égale à 4,3 fois l'EBITDA contre 7,5 fois en moyenne historique, et un cours égal à 1,09 fois l'actif net tangible contre 1,48 fois.
Le marché traite alors durement ce cimentier familial italien malgré un endettement inférieur à celui de nombreux concurrents, une marge d'EBITDA moyenne de 18,5 % sur huit ans et une présence internationale. Les États-Unis représentent près de 40 % du chiffre d'affaires et 60 % de l'EBITDA : Buzzi associe donc actifs industriels, bilan conservateur et levier sur une reprise des infrastructures.
Deux mois plus tard, la ligne est revendue avec un gain net de +36 % en euros.
Le catalyseur apparaît dès juin 2020. UBS et Citigroup relèvent leurs objectifs à 24 EUR, tandis que la rumeur d'un plan américain d'infrastructures de 1 000 Md USD met en lumière l'exposition du groupe aux États-Unis. Le titre reprend rapidement une grande partie de sa décote.
Après la sortie, les faits opérationnels confortent la qualité repérée au départ : simplification des catégories d'actions, dividende exceptionnel, achats de la famille Buzzi, rachats d'actions par la société et passage en trésorerie nette à fin 2021. En 2022, le groupe absorbe aussi l'inflation énergétique et la dépréciation de ses actifs russes sans rupture financière.
1. Une décote quantifiée. L'achat ne dépend pas d'un récit de reprise vague : les multiples historiques et l'actif net tangible donnent un objectif public de 22,48 EUR, soit 42 % au-dessus du cours d'entrée.
2. Un catalyseur cohérent avec le portefeuille d'actifs. La forte contribution américaine rend Buzzi directement sensible aux dépenses routières, aux volumes de construction et au pouvoir de hausse des prix du ciment.
3. Une sortie avant disparition totale du risque. Deux mois suffisent pour encaisser l'essentiel du potentiel initial. L'équipe vend sans attendre le dernier euro, alors que le ciment reste cyclique, capitalistique et très consommateur d'énergie.
Les marges dépendent des volumes, du gaz, de l'électricité, des combustibles, du prix du CO2 et de la capacité à répercuter ces coûts. Les investissements industriels sont lourds, la construction peut ralentir brutalement et l'exposition internationale ajoute change et géopolitique. Le contrôle familial proche de 59 % limite enfin l'influence des minoritaires sur l'allocation du capital.
La ligne est cédée le 16 juillet 2020 après deux mois de détention, avec un gain net de +36 % en euros. Le prix avait déjà absorbé l'essentiel de la marge de sécurité calculée en mai ; convertir cette revalorisation rapide en espèces était plus rationnel que d'attendre mécaniquement 22,48 EUR.
Buzzi atteint ensuite 50 EUR en mars 2025. Cette hausse ultérieure ne modifie pas la décision de juillet 2020 : l'objectif public de 22,48 EUR était déjà presque atteint, tandis que construction, énergie et coûts industriels restaient cycliques. La vente transforme une décote de crise en gain réalisé, au lieu de conserver le titre uniquement dans l'espoir d'un multiple plus élevé.
Discussion communautaire à but informatif. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Mots-clés : Buzzi Unicem, BZU, cimentier italien, industrie du ciment, infrastructures américaines, actif net tangible, EBITDA, bilan solide, rachats d'actions, famille Buzzi.
- Résumé daté du 14 juillet 2026 -
Après 3 mois d'accalmie, les achats d'initiés reprennent. PRESA SPA a acheté 100 000 actions pour près de 1 700 000 euros le 30 mars 2022. Anoter aussi des achats plus modestes mais néanmoins notables de la part d'un administrateur.Snowball a écrit : ↑29 mars 2022, 19:18Au 31 décembre 2021, les capitaux propres consolidés se montent à 4 375 M€. Les intérêts minoritaires sont négligeables.
Le capital social est composé de 192,6 Millions de titres.
La book value par titre s'élève donc à 22,71 €.
Au mois de mars, le groupe a dû racheter ses propres titres à un cours compris entre 16 et 18 €. Disons 17 € en moyenne.
Sur ces rachats récents, le discount par rapport à la valeur comptable se chiffre donc à 25,1 %.
Voilà une magnifique opération pour notre cimentier italien. Si maintenant, ils pouvaient avoir la bonne idée de détruire ces titres (comme en 2021), ce serait très relutif pour les actionnaires restant. J'en suis !
Snowball
En dix ans, c'est-à-dire entre 2012 et 2022, le groupe italien a ainsi augmenté son chiffre d'affaires de €2.8 à €3.4 milliards. On saluera la remarquable expansion des marges d'exploitation, qui doublent sur la période, dépassant au passages celles du géant Holcim, et s'inscrivant dans le haut du panier par rapport aux comparables.
La génération de cash, quoique pénalisée en 2022 par un besoin en fonds de roulement trop gourmand, est généralement satisfaisante et bien réconciliable avec les profits comptables. Buzzi Unicem en fait du reste une utilisation prudente, avec des distributions de dividendes très — trop ? — raisonnables et une note de crédit toujours bien protégée.
