Groupe SFPI : de la décote industrielle à une sortie à 3,35 EUR
Synthèse stratégique
Groupe SFPI est un industriel français contrôlé par ses fondateurs. La société cotée consolide quatre pôles opérationnels : serrures et contrôles d’accès chez DOM Security, menuiseries et protections solaires chez MAC, échangeurs thermiques et autoclaves chez MMD, traitement de l’air industriel chez NEU-JKF. En novembre 2020, les pertes de MAC et NEU-JKF, la crise sanitaire et deux années de baisse du cours masquent la rentabilité de DOM.
L’action intègre le portefeuille à 1,54 EUR le 19 novembre 2020. L’analyse retient la trésorerie nette, la décote sur les ratios historiques et DOM, principal contributeur aux bénéfices. L’objectif initial est fixé à 2,83 EUR. Le 23 septembre 2021, les 324 actions sont cédées à 3,35 EUR. Dividende inclus, le gain réalisé atteint +121 % en dix mois.
Parcours de la thèse
Les comptes 2020 confirment la résilience : malgré un chiffre d’affaires en retrait de 11,3 %, le résultat opérationnel courant atteint 28,6 M € et le bénéfice net 17,7 M €. La trésorerie nette monte à 64,7 M €. L’objectif est relevé à 3,35 EUR en mai 2021. Au premier semestre 2021, la marge opérationnelle courante atteint 7,7 % et les quatre pôles sont bénéficiaires.
Après la sortie, SFPI accélère les acquisitions. Wo&Wo est acquise en août 2022 pour développer MAC dans la protection solaire germanophone ; Tapkey et Viro complètent DOM Security. En décembre 2023, le groupe signale une chute de 30 % des volumes de Wo&Wo, envisage de déprécier jusqu’à 19 M € d’écart d’acquisition et engage une action contre le vendeur au titre de la garantie de passif.
Thèse en 3 points
1. Décote patrimoniale. À l’achat, le cours revient près de la valeur d’actif net tangible. SFPI détient 36,5 M € de trésorerie nette et a longtemps coté bien au-dessus de ses actifs tangibles. L’écart offre une asymétrie, à condition que les pôles déficitaires cessent d’absorber les profits de DOM.
2. Moteur opérationnel. DOM Security affiche des marges proches de 9 %, tandis que MMD reste bénéficiaire. Le redressement de MAC et NEU-JKF, la reprise des volumes et la répercussion du coût des matières premières expliquent ensuite la progression des résultats.
3. Discipline de sortie. Les Daubasses vendent dès que le cours dépasse 3,35 EUR, malgré des semestriels qui auraient pu relever la cible d’environ 20 %. Ils privilégient un gain élevé et le redéploiement des liquidités vers une décote supérieure.
Points de vigilance
Le risque principal n’est pas la solvabilité : même après les acquisitions, la trésorerie nette reste positive. Il vient du levier opérationnel d’activités cycliques. Au premier semestre 2025, le chiffre d’affaires recule de 10,4 %, le résultat opérationnel courant tombe de 13,4 à 5,0 M € et le bénéfice net approche zéro. Les dépréciations de MAC et le contentieux Wo&Wo montrent aussi qu’une acquisition mal préparée peut absorber plusieurs années de création de valeur.
Conclusion
Le second semestre 2025 redresse fortement les comptes annuels : le bénéfice net atteint 16,6 M €, les capitaux propres 276 M € et l’excédent financier net 91,3 M €. Ce rebond ne répare ni Wo&Wo ni la cyclicité des activités, mais rétablit une base financière solide. En 2026, la croissance du chiffre d’affaires et les marges des pôles autres que DOM détermineront si le redressement devient durable.
Discussion communautaire à but informatif. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Mots-clés : Groupe SFPI, SFPI, industrie, sécurité, bâtiment, DOM Security, MAC, Wo&Wo, décote, France
- Résumé daté du 21 juillet 2026 -
Groupe SFPI (SFPI) - ex Pépites PEA
En termes financier SFPI:
i) PER 2025: c.x10
ii) EV/EBIT 2025: x5,4
iii) EV/EBITDA 2025: x3,0
iv) tréso nette de c.30M€ au 30 Juin 2024
v) ROE pas fou sur les dernières années compris entre 2% et 12%
vi) FCF après capex de c.30 M€ par an sur les dix dernières années ce qui est pas mal pour une capi de c.200 M€
vii) c.70% du capital possédé par la famille Morel aux dernières nouvelles
A noter que Higghons apprécie la valeur et l'a en portif.
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nicolasR75
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Le CA baisse de 10%, le résultat opérationnel passe de 13,4 à 5Meur, le RN passe de 9,9 à 0,1Meur ! La faute à 5,6Meur de dépréciations d'actifs et au repli du pôle industrie (-24Meur de CA).
La treso nette de dette reste très solide : +67,4Meur (hors dettes locative IFRS 16).
Le communiqué est joint à ce message :
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cours : 2,00 EUR
Au moins ils déprécient les actifs ce qui permettra de diminuer la charge d'IS sur l'exercice.
Gilbert Dupont vient de baisser son objectif de RN à 10M€ en FY25B vs 20M€ auparavant. Ils visent 16M€ de RN (PER de c.12 ou 8 net de la trésorerie nette) en FY26BP vs 24M€ auparavant.
Par pôle (2026 vs 2025, variation en M€, variation en %) :Sfpi Group annonce un chiffre d’affaires consolidé de 626 M€ pour l’exercice 2025, en amélioration par
rapport aux estimations communiquées en septembre 2025 de 615 M€. Dans un environnement
économique contrasté, l’activité ressort en retrait limité de 5,9 % par rapport à 2024, avec une nette
amélioration au second semestre, confirmant la solidité du modèle du Groupe.
- Bâtiment :
DOM Security : 233M vs 235, -2M, soit -0,7%
MAC : 210M vs 221, -11M, soit -4,6%
- Industrie :
NEU-JKF : 123M vs 134, -11M, soit -8,3%
MMD : 60M vs 76, -16M, soit -21,3%
L'exercice ne semble pas bon (et très mauvais sur la base du S1) mais le rebond du CA au 2nd semestre tombe à point nommé. Reste à voir si le rebond est technique du fait de l'attentisme Trump au S1 dans le monde de l'industrie ou une tendance qui se confirme au S1 2026 (on a le temps de voir venir). Dans l'intervalle, RDV à la clôture du du 15/04 pour les résultats consolidés 2025.L’exercice se caractérise par une dynamique de redressement. Après un premier semestre en recul de 10,4
% dans un contexte de fort ralentissement de plusieurs marchés européens, Sfpi Group a entrepris une
reprise progressive de son activité. Le second semestre 2025 ressort ainsi globalement comparable à celui
de 2024, illustrant la capacité d’adaptation et la résilience opérationnelle du Groupe.
Cette trajectoire confirme la pertinence du positionnement de Sfpi Group autour des métiers de la safety,
activités structurellement porteuses dans le contexte de transition industrielle et environnementale.
Au sein de la division bâtiment, l’activité est en retrait de 13 M€ soit -2,6%. Néanmoins, le pôle DOM
SECURITY a réalisé un bon second semestre (+0,8%) permettant ainsi de rattraper son retard du premier
semestre. Le pôle MAC termine l’année avec une baisse de son activité de 4,6 %, avec un second semestre
en légère baisse de 1,1%
Dans la division industrie, le pôle MMD termine l’exercice en baisse de 16 M€ soit plus de 21%, après avoir
connu un premier semestre en retrait de près de 30%. Le pôle NEU-JKF, en retrait sur l’exercice de 8,3%,
affiche une belle performance sur le second semestre 2025, avec une amélioration de 1,6% par rapport
au second semestre 2024.
Cours avant la publication : 1,58€
Je ne reviens pas sur le CA qui a été présenté dans le post précédent.
2025 vs 2024, variation en M€, variation en %
Marge brute :
376,1M à 60,2% du CA vs 394,7M à 59,3% du CA, variation de 0,9pt
Sans surprise la branche Access (ex Dom Access) qui est aussi la vache à lait affiche la meilleure performance, stable vs 2024. Point positif les 3 autres branches progressent. Intéressant.
ROC:
25,9M à 4,1% du CA vs 29,7M à 4,5% du CA, soit +16,6%
On revient de très loin par rapport au S1 avec un S2 canon à +21M
EBIDTA
49,9M à 8% du CA vs 55,7M à 8,4% du CA
Résultat opérationnel
21,6M à 3,5% du CA vs 18,5M à 2,8%, soit +12,6%
Résultat net après impôts
16,6M vs 14,7M. Là encore on revient de loin avec un RN à 0+ au S1.
Capitaux propres : 276M vs 262,3M
Trésorerie nette : 140M vs 145M
Excédent net de dettes financières : 91,3M vs 76,4M, soit 20% de hausse
Perspectives : le communiqué est laconique avec un commentaire sur 640M de CA.
Dividende à 8cts (stable)
Compte-tenu d'un S1 médiocre, les résultats 2025 sont de très bonne facture. Le coup de barre a été mis (maîtrise des charges, focus sur la marge, réduction des créances clients, désendettement...) pour remettre le groupe dans une dynamique de croissance avec nombre d'indicateurs dans le vert. On ne se brûle pas les ailes à vouloir augmenter le dividende, ce qui est appréciable. Avec la belle performance telle qu'affichée en S2, il faudra augmenter le CA en 2026 pour faire décoller un titre qui était au tapis (qui a déjà pris 20% depuis la publication).