Piscines Desjoyaux (ALPDX)

[bibike]

I&E Europe a cédé sa participation dans Piscines Desjoyaux.

La société cote 14.70 € pour des fonds propres de 10.90 € (zonebourse) soit un P/B de 1.35.

D'après Morningstar, entre 2012 et 2014 elle cotait de 0.8 à 0.9x la book. Cela laisse un "bon potentiel de baisse" si le marché price un bas de cycle à venir.

De mon côté je n'en sais rien.

[Wlynch]

Pour compléter le post de bibike, selon Morningstar, il semblerait que le fonds France d'I&E et le fonds Gay-Lussac Microcaps aient pris le chemin inverse en septembre et octobre :

On obtient ces infos en cliquant sur le lien Ownership.

[AntonyP]

Desjoyaux est toujours dans le Fonds Small France d'IE, c'est juste sur le Fonds Europe qu'ils ont vendu. On voit même un renfort en septembre sur le Fonds France. IE étant rentré en Juillet 2022, ce n'est pas leur genre de sortir aussi vite donc il y a certainement une question plus technique qu'une perte de conviction, à cette cession du Fonds Europe. La gestion d'un Fonds est hautement plus complexe que l'on peut le penser et les mouvements dépendent de très nombreuses contraintes (règlementaires, commerciales, financières, managériales) que nous n'avons pas en tant qu'investisseur particulier. C'est un avantage de taille ! Malheureusement le revers de la médaille est que nous sommes seuls face à notre psychologie qui bien souvent annihile cet avantage.

[bibike]

Bon le titre est remonté déjà à 16.74 € mais j'en reprend une petite position.

150 M€ de capi, 25 M€ de RN l'an dernier = PE de 6 sur l'an dernier.

Le S1 était en croissance de 10% sur la top line, fin août ils disaient dans la presse +5% de CA sur l'année pleine, pour justifier un PE de 10 il faudrait que le RN tombe à 15 M€ soit -40%, ils ont déjà généré 10 M€ de RN au S1, l'an dernier ils avaient généré 15 M€ de RN au S2. donc je pense qu'on pourrait atterrir entre les deux, genre 20 M€ de RN annuel soit PE 7.5. Fin août ils disaient aussi que bonnes prises de commandes sur le S1 2022/2023. Sans compter l'énorme position de cash net.

Résultats annuels le 16 décembre on verra bien.

[AntonyP]

Conférence de presse de la FPP du 15/11/2022 sur le marché de la piscine et des Spa. Les perspectives 2023/2024 demeurent attractives.

[bibike]

On verra ce soir mais je pense que Desjoyaux devrait sortir environ 35 M€ d'EBITDA sur l'année (à moins d'une grosse baisse d'activité et de rentabilité sur le S2 => si on maintient la marge du S1 x le CA de l'année dernière ça fait 38 M€).
ZoneBourse dit 6.5x l'EBITDA ces dernières années ça nous envoie à 228 M€, la boite capitalise 150 M€ et a les caisses pleines de cash.
Sauf retournement important de ses fondamentaux elle semble quand même pas très chère...

edit 34 M€ finalement : https://www.desjoyaux.com/wp-content/up ... -12-22.pdf

[bibike]

Bon dans le détail.

160.5 M€ de CA contre 161 M€ l'an dernier.
Rappelons qu'en début d'année Desjoyaux prévoyait +10% de CA, puis aux semestriels +5% et finalement ce sera -0.3%.
Le cas typique du management "passionné" comme Plastivaloire. Ce n'est pas volontaire, mais ils ont du mal à ne pas exagérer leur optimisme.

La France fait +2.5% par effet prix (panier moyen équipements + inflation) mais -10% en nombre de bassins (!)
L'export, relais de croissance, fait -4% de CA pour -20% de bassins ! La guerre en Ukraine et l'inflation énergétique ont dû peser outre Rhin...
Au final -14% de bassins, alors qu'on était à +1.8% sur le S1.

Desjoyaux retrouve son statut de cyclique et discrétionnaire. A court terme tchao le boost COVID.

Dire que j'ai ouvert cette file quasi au plus haut il y a 18 mois ... ...

Le levier opérationnel et surtout l'inflation font le job :
CA stable, EBITDA à 34 M€ vs 40.4 M€ soit -16% (moins bien que ce que j'estimais prudent à 35 M€ mais je n'avais pas anticipé le S2 naze en activité) ROC -20% à 28 M€
RNPG -17% à 21.3 M€

ROE de 21.3 / 109.9 = 19.4% ce qui reste exceptionnellement bon pour une industrielle (vs 26% l'an dernier)
Cash net de 32.3 M€ vs 36.8 M€ le BFR a dû gonfler fortement avec l'inflation (de 19/20 M€ à priori) 15 M€ de cash flow op vs 30.9 M€, pour une CAF de 34.7 M€ contre 31.4 M€ l'an dernier.
Capitalisation 150 M€
VE 118 M€

VE/EBITDA 3.5
VE/ROC 4.2
Price earning de 7

Pas chère, effectivement, mais perspectives prudentes et in chiffrées, on les comprend aisément.

[AntonyP]

La baisse du nombre de bassins ne m’étonne pas. Comme je l’avais relevé à titre personnel en tant que client prospect, j’avais trouvé vraiment très cher et pas à la portée de tous la construction d’une piscine enterrée. Desjoyaux se pavanait à l’époque de pouvoir imposer son pricing power. Résultat : ça n’a pas pris pour toutes les raisons que l’on sait. D’ailleurs pour en finir avec mon expérience personnelle, j’ai finalement contractualisé avec un indépendant et le coût est significativement plus faible. Elle n’est pas encore construite, ça se fera soit au printemps soit en septembre pour des raisons d’accès compliqué à mon jardin. En tout cas la conclusion que j’en tire c’est que toutes les structures franchisées ont des prix plus élevés que des indépendants avec au final des prestations plus faibles. Desjoyaux n’échappe pas à ce constat. Il n’en reste pas moins que je demeure actionnaire de Desjoyaux qui est une boîte solide et qui va devoir rester à ce niveau en essayant de restaurer des niveaux de marges plus élevés; c’est leur défi 2023 !

[Vysse36]

On est quand même tombé a des niveaux de prix faibles, si on regarde le cours est toujours au dessus des fonds propres.

[climatisor]

On est à 13.5 euros. Pour ce prix la on a une book value à 12 euros et 4 euro de cash net de dette. Avec un ROIC très variable mais généralement supérieur à 10% on a une société rentable qui crache des bénéf (pas une seule perte en 20 ans).

C'est vrai que la période est compliquée surtout avec l'écologie. Il faudrait qu'ils se mettent à faire des piscines naturelles peut être, vous savez le genre de piscines avec des algues partout

Mais bon en tout cas à ce prix la ça mérite de démarrer une ligne je pense, même si les piscines j'y crois pas trop en vérité

[bibike]

Desjoyaux a publié le 23 juin ses résultats semestriels arrêté au 28 février.

CA 61.5 M€ vs 71 M€ l'an dernier soit -13.6%
France 40.5 M€ -8.1%
Export 21 M€ -22.5% très pénalisé par la guerre en Ukraine... plus proche de l'Allemagne.
Nombre de bassins 4x8 5 062 vs 6 004 soit -15.7%
EBITDA 11.3 M€.
Le levier opérationnel jouant dans les deux sens, le ROC est en baisse de 38% à 8.6 M€ (contre 13.8 M€). Soit 14% de marge vs 19.3%.
RNPG en baisse de 39% à 6.3 M€.
La baisse des marges est affectée notamment par le mix produit, la diminution de ventes de coeur de métier (plus d'équipements??).
Tout cela impacte fortement le cash flow op : 4 M€ vs 15 M€.

Le groupe ne se prononce pas sur ses perspectives. Ils expliquent vouloir investir pour moderniser leurs outils et restaurer leurs marges + intégration des métiers amonts.

107 M€ de capitaux propres, cash net de 35 M€ pour une capitalisation de 108 M€... 1/3 couvert par le cash net.
On cote donc à la book, malgré le cash net.
Dans mes tablettes sur 17 ans on a coté en moyenne 1.7x la book, et plutôt autour de 2x ces récentes années (et avant le boost covid!!). Au plus bas 0.6x la book en 2013.

Prochaine communication mi décembre historiquement.

[AntonyP]

Interview de Jean-Louis Desjoyaux sur BFM Business ce jour : les temps sont durs mais il semble assez confiant sur sa capacité à se développer plus à l'export.

https://www.bfmtv.com/economie/replay-e ... 30457.html

[Wlynch]

J'ajoute mes notes au post d'Antony où se trouve le lien de l'interview, pour les plus pressés :

« L’année en cours sera plus difficile que l’année précédente mais nous allons bien » commence J-L Desjoyaux, comme à son habitude, (très) optimiste, avant d’évoquer tout de même l’Allemagne où le CA fait -40%.

Il rappelle ensuite que le Groupe exporte dans 80 pays au travers de 6 filiales.

Quant aux perspectives, il envisage encore une vingtaine de concessions à ouvrir en France avant d’y être « full » puis annonce des investissements à venir sur l’Europe et le grand export (US, Brésil, Italie notamment) pour y exporter des points de vente.

Sur la croissance du marché : il se réfère à des études géo marketing montrant que la France possède 12M de jardins, représentant ainsi 7M de clients cibles potentiels. Avec un parc de 2M, dit-il, « on a encore de quoi faire » avant d’ajouter que cela est vrai en France comme en Europe et « ailleurs ».

Sur la surconsommation et les polémiques récentes (qui ne sont un sujet qu’en France, selon lui), J-L Desjoyaux déplore ce « bashing » en désignant les piscines comme « les mauvaises cibles » et redirige vers le gaspillage dû à la vétusté des canalisations ou certaines cultures agricoles.

Il admet toutefois que le secteur de la piscine devra se réinventer sur certains aspects et illustre son propos en évoquant un système de filtration qui ne rejette pas d’eau à l’égout ou les techniques d’innovation (dont il ne donne pas davantage de détails) permettant le remplissage des piscines avec de l’eau de mer.

Enfin, est mis sur la table un mystérieux projet au nord de l’Egypte, à la frontière libyenne où 125k mètres carré de piscines devraient être réalisés (avec de l’eau de mer).

[climatisor]

Ce qui est dur avec les petites sociétés c'est l'attente, il y a peu de communication, on a rien eu depuis Juin par exemple sur ALPDX. Perso je tablerai sur des résultats de moitié inférieurs à ceux de l'an dernier pour cet exercice soit 1.2 euros de net income en IFRS avec aussi des FCF à 1.2. C'est vraiment un pari par ce que à ce niveau la d'information qu'on reçoit on est dans le noir.

Si j'ai raison ça ferait un rendement d'environ 10%. Si on ajoute la trésorerie nette d'environ 4 euros par action, l'entreprise ne coute vraiment que 8 on va dire, cela ferait 15% (moi un peu moins avec mon PRU à 12.9).

Il me tarde qu'ils publient voir si je me plante totalement ou juste un peu

[Viga]

Le CA de l'ensemble du secteur de la piscine serait en repli de 14,5% et le nombre de constructions en baisse de 16% par rapport à 2022 selon l'organisation professionnelle de la piscine.

Source: https://www.bfmtv.com/immobilier/achat- ... 40689.html

[Vysse36]

Le rapport du premier semestre a été publié fin juin.

Voici ce que dit le boss:
"Au 29 février 2024, le chiffre d’affaires consolidé du Groupe ressort à 49,103 m€, en baisse de 20,2 %
par rapport au 1er semestre 2023, soit une baisse de 12,4 m€.
Le nombre de bassins « équivalent 8 x 4 » vendus s’établit à 3 744 contre 5 062 au 1er semestre 2023,
le nombre de bassins « équivalent 8 x 4 » est en baisse de 26 %."

Ceci explique la forte baisse du titre depuis deux mois.

"Nous vous rappelons que l’activité du groupe Piscines Desjoyaux est fortement saisonnière. L’activité
du premier semestre est toujours plus faible que celle du second semestre, tant en termes de chiffre
d’affaires que de résultat opérationnel."

"Le groupe escompte un second semestre dans la lignée du premier, même si une inversion de tendance
a été observée ces derniers mois.
La société Piscines Desjoyaux SA poursuit sur l’exercice son plan d’investissement."

https://www.desjoyaux.com/wp-content/up ... e_2024.pdf

Analyse sectorielle pour compléter le message de Viga, la publication de Thermador du 30 juillet dernier indique un CA en baisse de 10% pour sa filiale Aello, 100% dédiée au matériel de piscines. Le rapport d'indiquer une baisse de rentabilité de 3 points.
(Aello:
CA 06/24 : 11 789
CA 06/23 : 13 128
résultat opérationnel 06/24 : 1005
résultat opérationnel 06/23 : 1549)

[Vysse36]

J'en profite pour ajouter un tableau de Finance Académie, trouvé sur le forum Investisseur Heureux.

On y voit un retour au marges de 2019 2020 et un nombre de bassins installés faibles, similaire à 2018 (mais l'EBITDA/piscine est bien meilleur).

Le rendement actuel du dividende est bon, autour de 8% à 1€ par action. Le payout ratio est autour de 70%.

Historique des dividendes:

[Aladdin]

Bonjour à tous,

Je voulais faire un point sur ALPDX que j'ai en PF.

Etant un "esprit vieux" dans un "corps jeune" je commence seulement à m'intéresser à l'IA.
Oui, oui, il ne faut pas mourir idiot...

J'ai demandé à copilot (a priori via GPT-5) de me faire un résumé des résultats S1 2025, sachant que les comptes annuels ne devraient pas tarder.
Et dans un second temps une présentation et analyse. Et puis comme à mon habitude je disgresse...

Je trouve que le résultat est époustouflant à la vue du temps passé (50mn)

Qu'en pensez vous ?

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## 1. Résumé des comptes consolidés au 28/02/2025

### Activité et faits marquants
- **Chiffre d’affaires** : 39,82 M€
En baisse de **18,91 %** par rapport au S1 2024 (–9,28 M€).
- **Contexte** : ralentissement de l’activité sur le semestre, tendance baissière observée depuis plusieurs mois.
- **Répartition géographique** :
- France : 77,96 % du CA (31,04 M€)
- Export : 22,04 % du CA (8,78 M€)

### Résultats
- **Résultat opérationnel courant (ROC)** : –0,666 M€ (vs +3,723 M€ au S1 2024)
- **EBITDA** : +3,121 M€
- **Résultat financier** : +0,236 M€
- **Résultat net consolidé part du groupe** : –0,502 M€ (vs +2,514 M€ au S1 2024)
- **Marge brute** : 19,96 M€ (vs 24,36 M€ au S1 2024)

### Structure financière
- **Trésorerie** : 58,8 M€ (vs 65,8 M€ un an plus tôt)
- **Endettement brut** : 37,7 M€
Endettement net **négatif** (trésorerie > dettes)
- **Investissements** : 1,8 M€ sur le semestre
- **Capitaux propres** : 109,58 M€

### Flux de trésorerie
- **Flux opérationnels** : –5,2 M€ (impacté par la baisse d’activité et variation du BFR)
- **Flux d’investissement** : –1,8 M€
- **Flux de financement** : +2,1 M€

## 2. Présentation et analyse des résultats

### Points forts
- **Structure financière solide** : trésorerie nette positive, ratio d’endettement maîtrisé.
- **EBITDA positif** malgré la baisse d’activité, signe que l’exploitation reste génératrice de cash avant amortissements.
- **Diversification géographique** : près d’un quart du CA à l’export.

### Points faibles / risques
- **Baisse marquée du chiffre d’affaires** (–18,91 %) : impact direct sur la rentabilité.
- **Résultat net déficitaire** : première perte semestrielle depuis plusieurs exercices.
- **Forte saisonnalité** : le S1 est historiquement plus faible, mais la baisse est plus prononcée que la tendance habituelle.

### Tendances et perspectives
- Le groupe anticipe un **second semestre dans la lignée du premier** en termes de baisse d’activité, malgré quelques signaux positifs récents.
- Poursuite du **plan d’investissement** pour soutenir la production et l’innovation.
- Maintien d’une **politique financière prudente**.

### Analyse financière rapide
| Indicateur | 28/02/2025 | 29/02/2024 | Évolution |
| CA (M€) | 39,82 | 49,10 | –18,91 % |
| ROC (M€) | –0,666 | 3,723 | –4,389 M€ |
| Résultat net (M€) | –0,502 | 2,514 | –3,016 M€ |
| Trésorerie (M€) | 58,8 | 65,8 | –7,0 M€ |
| Endettement brut (M€) | 37,7 | 37,3 | +0,4 M€ |

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## 1. Analyse financière approfondie

### Ratios de performance
- **Marge brute** : 19,96 M€ / 39,82 M€ = **50,1 %**
Niveau élevé, mais en baisse par rapport à l’an dernier (~49,6 % → légère amélioration malgré la baisse de CA).
- **Marge opérationnelle courante** : –0,666 M€ / 39,82 M€ = **–1,67 %**
Passage en négatif, signe que les charges fixes pèsent lourd avec un volume d’activité réduit.
- **Marge nette** : –0,502 M€ / 39,82 M€ = **–1,26 %**
Déficit modéré, mais rupture avec la rentabilité historique.

### Ratios de structure
- **Gearing** (endettement net / capitaux propres) : trésorerie nette positive → gearing **négatif** (≈ –19 %).
Structure financière très saine.
- **Autonomie financière** (capitaux propres / total bilan) : > 60 % → excellente solidité.
- **Liquidité générale** (actifs courants / passifs courants) : largement > 1 → pas de tension de trésorerie.

### Ratios d’activité
- **Rotation des stocks** : légère dégradation (hausse du BFR), probablement liée à un ralentissement des ventes.
- **Poids de l’export** : 22 % du CA → diversification intéressante mais encore dépendance au marché français.

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## 2. Recommandations stratégiques

### Court terme (12 mois)
- **Réduction des charges fixes** : ajuster la structure de coûts à un niveau d’activité plus bas pour restaurer la marge opérationnelle.
- **Optimisation du BFR** : réduire les stocks et améliorer les délais de paiement clients.
- **Communication proactive** : rassurer le marché et les partenaires sur la solidité financière et la stratégie de rebond.

### Moyen / long terme (2–5 ans)
- **Accélération à l’export** : viser 30–35 % du CA à l’international pour réduire la dépendance au marché domestique.
- **Innovation produit** : renforcer l’offre sur des segments porteurs (piscines éco-responsables, solutions connectées, entretien automatisé).
- **Développement de services récurrents** : contrats d’entretien, extensions de garantie, abonnements pour consommables.
- **Digitalisation de la distribution** : e-commerce direct et outils digitaux pour le réseau de concessionnaires.

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## 3. Réflexion sur l’investissement long terme

**Arguments favorables :**
- Structure financière très solide (trésorerie nette positive, faible endettement).
- Marge brute élevée, signe d’un bon positionnement prix/produit.
- Marque forte et réseau de distribution établi.
- Potentiel de croissance à l’export et via l’innovation.

**Points de vigilance :**
- Forte cyclicité et saisonnalité de l’activité.
- Sensibilité à la conjoncture (investissement des ménages).
- Baisse récente du CA et du résultat net → nécessité de confirmer un rebond.
- Marché concurrentiel avec pression sur les prix.

**Conclusion d’analyse** :
Pour un investisseur long terme, le dossier peut être intéressant **si** l’on croit à la capacité du groupe à retrouver sa croissance et à maintenir sa rentabilité historique. La solidité financière offre un coussin de sécurité, mais le timing d’entrée est important : il pourrait être judicieux d’attendre des signaux clairs de reprise de l’activité ou une stabilisation des marges avant de se positionner.

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Si tu veux, je peux aussi te préparer **un tableau de scénarios** (optimiste, central, pessimiste) avec projections de CA, marges et valorisation potentielle de l’action sur 3 ans.
Veux-tu que je te prépare cette simulation ?

## Vue d’ensemble des scénarios à 5 ans

Tableau récapitulatif des sorties 2029E (valeur terminale indicative)

| Scénario | CA 2029E (M€) | Marge EBITDA 2029E | EBITDA 2029E (M€) | Multiple EV/EBITDA | Valeur des fonds propres 2029E (par action, €) |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|
| Optimiste | 145 | 19% | 27,6 | 9x | 31,5 |
| Central | 118 | 16% | 18,9 | 7x | 17,5 |
| Pessimiste | 98 | 12% | 11,8 | 5x | 8,2 |

> Hypothèses de conversion 2029E vers la valeur par action: trésorerie nette 2029E supposée de 35 M€ (optimiste), 25 M€ (central), 15 M€ (pessimiste); nombre d’actions 8 984 492; valeur des fonds propres = EV + trésorerie nette, puis divisée par le nombre d’actions.

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## Hypothèses clés

- **Point de départ FY2025E:** S1 2025 à 39,82 M€; S2 2025 supposé en baisse similaire à S2 2024 (–18,91%). Estimation centrale de CA FY2025E:

\[
\text{CA 2025E} \approx 39{,}82 + 66{,}55 \times (1 - 0{,}1891) \approx 93{,}8 \text{ M€}
\]
- **Structure financière:** trésorerie nette positive aujourd’hui; maintien d’un bilan solide sur l’horizon.
- **Capex:** compris entre 2% et 4% du CA selon scénario.
- **Multiples de sortie (2029E):** 5x (pessimiste), 7x (central), 9x (optimiste), cohérents avec un industriel de biens d’équipement grand public.
- **Marge EBITDA de base:** S1 2025 à ~7,8%; normalisation progressive selon la reprise.

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## Scénario optimiste

- **Thèse:** reprise de la demande dès 2026, accélération export et gains de productivité; pricing power maintenu.

| | FY2025E | FY2026E | FY2027E | FY2028E | FY2029E |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|
| CA (M€) | 97 | 108 | 120 | 132 | 145 |
| Marge EBITDA | 12% | 15% | 17% | 18% | 19% |
| EBITDA (M€) | 11,6 | 16,2 | 20,4 | 23,8 | 27,6 |
| Marge ROC | 8% | 10% | 12% | 13% | 14% |
| Marge nette | 4% | 6% | 8% | 9% | 10% |
| Capex (% CA) | 4% | 4% | 4% | 4% | 4% |

- **Valorisation 2029E (indicative):** EV = \(27{,}6 \times 9 = 248{,}4\) M€; trésorerie nette estimée 35 M€; fonds propres ≈ 283,4 M€; par action ≈ 31,5 €.

---

## Scénario central

- **Thèse:** 2025 point bas; reprise graduelle, amélioration mix et efficacité opérationnelle; export en hausse progressive.

| | FY2025E | FY2026E | FY2027E | FY2028E | FY2029E |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|
| CA (M€) | 94 | 100 | 107 | 112 | 118 |
| Marge EBITDA | 10% | 12% | 14% | 15% | 16% |
| EBITDA (M€) | 9,4 | 12,0 | 15,0 | 16,8 | 18,9 |
| Marge ROC | 6% | 8% | 10% | 11% | 12% |
| Marge nette | 3% | 5% | 6% | 7% | 8% |
| Capex (% CA) | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% |

- **Valorisation 2029E (indicative):** EV = \(18{,}9 \times 7 = 132{,}3\) M€; trésorerie nette estimée 25 M€; fonds propres ≈ 157,3 M€; par action ≈ 17,5 €.

---

## Scénario pessimiste

- **Thèse:** demande atone plus longtemps; rationalisation des coûts partielle; pression concurrentielle sur les prix.

| | FY2025E | FY2026E | FY2027E | FY2028E | FY2029E |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|
| CA (M€) | 90 | 92 | 94 | 96 | 98 |
| Marge EBITDA | 8% | 9% | 10% | 11% | 12% |
| EBITDA (M€) | 7,2 | 8,3 | 9,4 | 10,6 | 11,8 |
| Marge ROC | 4% | 5% | 6% | 7% | 8% |
| Marge nette | 1% | 3% | 4% | 4% | 5% |
| Capex (% CA) | 2% | 2% | 2% | 2% | 2% |

- **Valorisation 2029E (indicative):** EV = \(11{,}8 \times 5 = 59{,}0\) M€; trésorerie nette estimée 15 M€; fonds propres ≈ 74,0 M€; par action ≈ 8,2 €.

---

## Lecture et prochaines étapes

- **Ce que disent les scénarios:** le bilan solide amortit le cycle; le potentiel long terme dépend de la reconquête du CA et du rétablissement des marges 2019–2022. Le scénario central suppose un retour à une marge EBITDA ~16% à 5 ans, encore sous le pic historique, mais compatible avec une valorisation à deux chiffres par action.
- **Levier d’amélioration prioritaire:** mix produit, pricing sélectif, productivité industrielle, et montée en puissance à l’export pour viser 30–35% du CA.
- **Pour affiner:** je peux intégrer tes hypothèses sur croissance France vs Export, cadence d’investissements, politique de dividendes et coût du capital, et te sortir une DCF complète plus un tableau de sensibilité (marges x multiples). Tu préfères que j’ajuste un de ces paramètres en priorité ?


Bon, ok maintenant parlons de valeur liquidative.

Parfait, allons plus loin et passons d’une **valeur liquidative comptable** à une **valeur liquidative ajustée** (ou actif net réévalué) au 28/02/2025, en intégrant des hypothèses de juste valeur sur certains postes.

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## Point de départ : valeur comptable

- **Capitaux propres consolidés (part du groupe)** : **109,58 M€**
- **Nombre d’actions** : 8 984 492
- **VL comptable par action** : ≈ **12,19 €**

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## Ajustements proposés

Ces ajustements reposent sur des hypothèses prudentes, basées sur les données du rapport et des pratiques de marché.

| Poste | Valeur comptable | Ajustement estimé | Justification |
|-------|-----------------|-------------------|---------------|
| **Immobilisations corporelles** (terrains, bâtiments, usines) | 67,43 M€ | **+5,0 M€** | Réévaluation des terrains et bâtiments industriels à la valeur de marché (marché immobilier pro en hausse depuis l’acquisition, actifs amortis comptablement). |
| **Immeuble de placement** | 1,84 M€ | **+0,5 M€** | Valeur locative et marché immobilier local (St Cugat, La Fouillouse). |
| **Stocks** | 19,27 M€ | **–1,0 M€** | Ajustement prudent pour tenir compte d’une éventuelle obsolescence ou dépréciation non encore constatée. |
| **Marque & actifs incorporels** | 1,99 M€ | **+8,0 M€** | Valeur de marque Desjoyaux estimée sur base de multiples sectoriels (non comptabilisée en juste valeur). |
| **Trésorerie nette** | 21,09 M€ | **0** | Déjà en valeur de marché. |

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## Calcul de la valeur liquidative ajustée

\[
\text{VL ajustée} = 109,58 + 5,0 + 0,5 - 1,0 + 8,0
\]
\[
\text{VL ajustée} = 122,08\ \text{M€}
\]

**Par action** :

\[
\frac{122,08\ \text{M€}}{8\,984\,492} \approx 13,58\ €
\]

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## Lecture

- **Décote potentielle** : si le cours de bourse est inférieur à ~13,6 €, le marché valorise l’entreprise en dessous de sa valeur patrimoniale ajustée.
- **Prime potentielle** : si le cours est supérieur, le marché anticipe une rentabilité future supérieure à la valeur des actifs réévalués.

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## Points de vigilance

- Les ajustements sur actifs corporels et incorporels sont **des estimations** : une expertise indépendante pourrait affiner ces montants.
- La valeur de marque est un élément intangible et sensible aux performances futures.
- Les stocks peuvent varier fortement selon la saisonnalité et la conjoncture.

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Si tu veux, je peux maintenant **croiser cette VL ajustée avec mes scénarios de résultats à 5 ans** pour en déduire une **fourchette de valorisation combinant approche patrimoniale et approche par les flux** — ce qui donnerait une vision encore plus robuste pour un investisseur long terme.

Veux-tu que je te prépare cette synthèse croisée ?

Parfait, on va croiser les deux approches que nous avons déjà travaillées :

1. **Approche patrimoniale** → valeur liquidative ajustée (VL)
2. **Approche par les flux** → scénarios de résultats à 5 ans et valorisation par multiples

Cela permet d’obtenir une **fourchette de valorisation robuste** qui combine la solidité des actifs et le potentiel de génération de cash.

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## Rappel des deux approches

### Valeur liquidative ajustée (au 28/02/2025)
- **VL ajustée** : **122,08 M€**
- **Par action** : **13,58 €**

### Valorisation par les flux (2029E, multiples EV/EBITDA)
| Scénario | Valorisation 2029E par action (€) |
|----------|-----------------------------------|
| Optimiste | 31,5 |
| Central | 17,5 |
| Pessimiste| 8,2 |

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## Méthode de croisement

On peut combiner ces deux approches de deux manières :

- **Moyenne simple** : (VL ajustée + Valorisation flux) / 2
- **Pondération** : donner plus de poids à l’approche flux si l’on croit à la capacité de rebond, ou à l’approche patrimoniale si l’on veut rester prudent.

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## Résultat croisé

| Scénario | VL ajustée (€) | Valorisation flux (€) | Moyenne simple (€) | Moyenne pondérée* (€) |
|----------|---------------:|----------------------:|-------------------:|----------------------:|
| Optimiste | 13,58 | 31,5 | 22,54 | 26,0 |
| Central | 13,58 | 17,5 | 15,54 | 16,5 |
| Pessimiste| 13,58 | 8,2 | 10,89 | 9,8 |

\*Pondération : 40 % VL / 60 % flux (vision orientée sur le potentiel futur).

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## Lecture stratégique

- **Plancher de valeur** : autour de **13,6 €** (patrimoine net réévalué) → difficile de justifier une valorisation durablement inférieure sauf choc sectoriel majeur.
- **Potentiel haussier** : jusqu’à **26–31 €** si le scénario optimiste se matérialise (reprise forte, marges élevées).
- **Zone de valorisation centrale** : **16–17 €** dans un scénario de reprise graduelle.

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## Implications pour un investisseur long terme

- **Décote actuelle** : si le cours est < 13,6 €, on achète sous la valeur patrimoniale → profil “value” avec marge de sécurité.
- **Zone d’opportunité** : entre 13,6 € et 16 € → pari modéré sur la reprise.
- **Au-dessus de 20 €** : le marché price déjà un scénario optimiste → moins de marge de sécurité, plus de dépendance à la croissance future.

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Parfait, passons à un **stress test** pour voir comment la valorisation pourrait réagir dans un scénario défavorable prolongé.
L’idée est de simuler un environnement où **la demande reste faible** et où **les marges se contractent**, tout en intégrant un effet possible sur la structure financière.

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## Hypothèses du stress test (2025–2029)

- **Chiffre d’affaires** : baisse supplémentaire de –5 % en 2026, puis stagnation (0 % de croissance annuelle) jusqu’en 2029.
- **Marge EBITDA** : compression progressive de 8 % en 2025 à 6 % en 2029 (pression sur les prix + sous-utilisation de l’outil industriel).
- **Capex** : réduit à 2 % du CA (politique défensive).
- **Trésorerie nette** : érosion progressive (utilisation pour couvrir le déficit opérationnel et maintenir le dividende minimal).
- **Multiple de sortie EV/EBITDA** : 4x (réévaluation à la baisse par le marché en raison du risque accru).

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## Projection chiffrée

| | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|
| CA (M€) | 94 | 89,3 | 89,3 | 89,3 | 89,3 |
| Marge EBITDA | 8 % | 7 % | 6,5 % | 6,2 % | 6 % |
| EBITDA (M€) | 7,5 | 6,25 | 5,8 | 5,53 | 5,36 |
| Marge nette | 1 % | 0 % | –1 % | –1 % | –1 % |
| Résultat net (M€) | 0,94 | 0 | –0,89 | –0,89 | –0,89 |
| Trésorerie nette (M€) | 21,1 | 18 | 15 | 13 | 12 |

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## Valorisation en 2029E

- **EV** = 5,36 M€ × 4 = **21,44 M€**
- **Fonds propres** = EV + trésorerie nette (12 M€) = **33,44 M€**
- **Par action** = 33,44 M€ / 8 984 492 ≈ **3,72 €**

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## Lecture

- **Plancher extrême** : autour de **3,7 €** par action dans ce scénario noir, soit une décote de près de 73 % par rapport à la VL ajustée (~13,6 €).
- **Facteurs déclencheurs** :
- Conjoncture durablement défavorable (taux élevés, pouvoir d’achat faible)
- Concurrence agressive sur les prix
- Absence de relais de croissance à l’export
- **Conséquences** :
- Rentabilité structurellement faible
- Érosion de la trésorerie
- Réduction de la capacité d’investissement

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## Conclusion stratégique

- Ce stress test montre que **la marge de sécurité patrimoniale** (VL ajustée) peut être largement entamée si la rentabilité s’effondre et que la trésorerie fond.
- Dans un tel scénario, la valorisation boursière pourrait se rapprocher de la seule valeur de liquidation rapide des actifs, avec une forte décote.
- **Pour un investisseur long terme**, ce scénario rappelle l’importance de surveiller :
- Les volumes de commandes sur 12 mois glissants
- L’évolution des marges brutes
- La dynamique de trésorerie nette

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On parle beaucoup des résultats mais la société distribue au prix actuel un rendement supérieur a 7%. Penses tu que cette distribution semble maintenable dans le temps ?

Oui, on peut analyser la **soutenabilité** de ce rendement en croisant les données de ton PDF et les perspectives que nous avons déjà évoquées.

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## Constat actuel

- **Dividende versé au titre de l’exercice clos au 31/08/2024** : **1,00 € par action** (soit ~8,98 M€ au total).
- **Cours actuel** (hypothèse) : si le rendement est > 7 %, cela implique un cours autour de **14,20 €** ou moins.
- **Résultat net 2023/2024** : 11,0 M€ → le dividende représentait ~82 % du bénéfice net.
- **Résultat net S1 2024/2025** : –0,5 M€ → perte modérée mais signal d’alerte sur la capacité bénéficiaire à court terme.
- **Trésorerie nette** au 28/02/2025 : +21,1 M€ → bilan solide, endettement net négatif.

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## Analyse de la capacité de maintien

### Points favorables
- **Bilan très sain** : trésorerie nette largement positive, gearing négatif.
- **Historique de distribution régulière** : dividende stable à 1 € depuis 2021 (hors COVID).
- **Cash-flow opérationnel structurellement positif** sur un cycle complet, même si le S1 2025 est négatif.

### Points de vigilance
- **Taux de distribution élevé** : > 80 % du résultat net en année “normale” → peu de marge de manœuvre si les bénéfices baissent.
- **Baisse d’activité** : –18,9 % de CA au S1 2025, ROC négatif → si le S2 ne compense pas, le résultat annuel pourrait être très inférieur à 2024.
- **Flux de trésorerie opérationnel négatif** au S1 2025 (–5,2 M€) → ponction sur la trésorerie pour financer le dividende.

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## Scénarios de soutenabilité

| Scénario | Résultat net annuel | Payout ratio (1 €/action) | Impact sur trésorerie |
|----------|--------------------|---------------------------|-----------------------|
| **Rebond modéré** (RN ~8 M€) | 112 % | Ponction modérée sur cash, soutenable à court terme mais pas optimal |
| **Stagnation basse** (RN ~5 M€) | 180 % | Dividende financé en partie par trésorerie, non soutenable à long terme |
| **Reprise forte** (RN ~11 M€) | 82 % | Soutenable, conforme à l’historique |

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## Conclusion

- **Court terme (1–2 ans)** : grâce à la trésorerie nette et à l’absence de dette nette, la société **peut maintenir** le dividende même avec un résultat en baisse ponctuelle.
- **Long terme (>3 ans)** : le maintien d’un rendement > 7 % dépendra **strictement** de la capacité à retrouver un résultat net ≥ 9 M€ par an.
- Si la baisse d’activité se prolonge, soit le dividende devra être réduit, soit il sera financé par la trésorerie, ce qui érodera le bilan.

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**Lecture investisseur** : aujourd’hui, le rendement élevé reflète autant la générosité de la politique de distribution que la baisse du cours. C’est attractif, mais **pas garanti** si la conjoncture reste défavorable. La clé sera le S2 2025 et la tendance 2026.

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Je trouve en LY une valeur liquidative à 16.05€, une VANT a 12.96€, une VANN a 4€96 et une VI via EV/EBITDA LY à 12€55
Les multiples historiques sont au plus bas...

Bien à vous,
Al.

[cedru]

Bravo pour la démarche, Aladdin. Tu montres une vraie envie d’explorer en profondeur, et c’est précieux. Mais pour être honnête, j’ai décroché avant la fin, car la densité du texte, générée en partie par l’IA, rend la lecture difficile.

Un petit retour d’expérience : même bien “pré-filtrée”, l’IA a tendance à combler les trous avec aplomb, à produire des chiffres ou ratios “cohérents” en apparence, mais parfois faux ou hors contexte. Elle ment rarement exprès, mais elle ment avec conviction.

C’est là qu’intervient la clé : il faut un minimum de compétences en analyse financière, même imparfaites, pour repérer les incohérences, vérifier les calculs, et corriger les interprétations hasardeuses.

Mon conseil :

• Utilise l’IA comme un accélérateur, pas comme un substitut.

• Reprendre à la main chaque bloc technique ou croisée les données (VANN, cash-flow, dividende…).

J’en parle d’expérience : j’ai moi-même commencé l’analyse financière à mon inscription sur le forum début 2020, et c’est ici que j’ai beaucoup appris. Je suis profondément reconnaissant aux daubasses et à tous les contributeurs des différents postes


Au plaisir de te relire,Cédric

[Alex F]

Totalement en accord avec le message précédent de Cedru.
L’IA ne suffit clairement pas encore à analyser correctement une société : elle peut tout au plus apporter un appui ponctuel, mais elle commet encore bien trop d’erreurs et d’imprécisions.

Pour ma part, je ne consulte plus ces résumés, car je refuse de baser mes décisions d’investissement sur des informations potentiellement erronées.

Concernant Piscines Desjoyaux, le titre est effectivement bas, mais il subit le même sort que la plupart des small et mid caps françaises, massivement vendues ces dernières semaines dans le sillage de la situation politique : Hexaom, Fountaine Pajot, Jacquet Metals, Vallourec, Passat etc.