TFF Group (TFF)

[Richy]

Merci Julien pour l'article.

Un point à surveiller est mis en avant: le prix du bois pour la fabrication des tonneaux. Celui-ci ci est acheté à l'ONF et en hausse de 50% sur trois ans. Peut-être un problème à moyen/long terme.

Je ne pense que la hausse du prix du bois soit une menace pour TFF.
Seulement 2 à 3% des vins sont élevés en fut de chêne au niveau mondial, soit les vins les plus haut de gamme.
Selon IDMIDCAPS, le prix d'un fut s'élevait à environ 650 € en 2020, avec plusieurs tailles disponibles. Les plus courantes étant de 250, 300 et 500 litres. Les plus grandes sont principalement utilisées pour les grands crus.
Le coût par litre pour un producteur ne dépasse donc pas 2 à 3€/litre, soit une faible proportion du prix de vente d’une bouteille d’un grand vin.
Cela me rassure sur le pricing power de TFF et sa capacité et passer aux clients la hausse du prix du bois (d'autant plus que TFF c'est un savoir-faire accumulé pendant 4 générations, présente sur toutes la chaîne de valeur, de l'exploitation forestière au négoce de futs usagés...pas facile de s'en passer pour ses clients).

PS. Je suis actionnaire de TFF (merci à Anthony PAIN de l'avoir mise en lumière sur le Forum, et à Youssef de Masterbourse pour sa belle analyse en 2023 dont j'ai repris des données sur le coût de transfert et le pricing power de TFF pour cette réponse).

[Wlynch]

Bonsoir, pour compléter les réponses précédentes, voici d'abord un schéma maison (ça se voit ), pour avoir une vue d'ensemble de la chaîne de valeur mise en place au fil des siècles par TFF :


Comme on peut le voir, TFF sécurise son approvisionnement en "or brun" en l'achetant à l'ONF (l'Office National des Forêts). On parle d' "or brun" car il faut avoir conscience qu'il s'agit pour notre tonnellerie d'un accès quasi exclusif (ou en tout cas très privilégié, à l'aide de contrats pluriannuels apportant une bonne visibilité aux approvisionnements) à des chênes de qualité supérieure. Cette qualité est un marché de niche (15% environ du marché de ce bois) et comme pour tout, la qualité a un prix ! Pour illustrer, j'ai lu dans un article des Echos que fin 2022, aux enchères de l’ONF, TFF a investi avec ses filiales Sogibois et Tronçais Bois Merrains 4,6 millions d'euros pour acquérir 10.000 m3 de chêne sur pied. C’est un prix record car :
- beaucoup d’arbres sont morts avec les derniers épisodes caniculaires.
- 2022 a été un excellent cru pour les vendanges.
- ces grumes de chêne ont été qualifiées d’exceptionnelles par l’ONF car les arbres avaient été plantés au XVIIe siècle !

Toutefois, fait important, on peut voir aussi que TFF dispose également de ses propres sociétés qui sécurisent son approvisionnement ; plus précisément en exploitant elle-même des parcelles forestières pour une partie de ses besoins, avec notamment l’acquisition de la maison Idelot en 2016 dont les meilleurs chênes sont réservés aux fûts du groupe. La maison Idelot est implantée au milieu d’un des plus grands massifs forestiers français et accoutumée au savoir-faire ancestral du groupe dans le choix des grumes.

Enfin, comme on peut le constater sur cette vidéo de fabrication des merrains, l'approvisionnement en chêne n'est pas seulement français : je suppose que pour les merranderies, la proximité avec les sources d’approvisionnement en chêne est nécessaire, comme avec les merranderies McGinnis au Missouri et Trust Hungary en Hongrie mises en image ici.

TFF est donc totalement autonome pour le chêne français et quasi autonome sur la plupart des autres approvisionnements, probablement à des prix d'acquisition différents.

Comme très bien expliqué dans les posts précédents, le pricing power fait encore son œuvre, même à une époque où les prix du matériau de base est historiquement élevé et ces stocks ont la particularité d'être un véritable actif caché puisqu'il sont comptabilisés au prix d’acquisition et valent probablement plus au prix du marché après quelques années (ils couvrent plusieurs mois/années de production selon les alcools). Même si évidemment, le vendre n'aurait aucun sens pour l'entreprise.

[AntonyP]

[Richy]

TFF est cité par Louis de FELS, gérant du fonds de small cap européenne Gay Lussac Microcaps, dans une interview sur Zone Bourse :
https://www.zonebourse.com/actualite-bo ... aign=share

Y a-t-il une visite ou une rencontre récente de société qui vous a particulièrement enthousiasmée ?

"Nous avons été une nouvelle fois impressionnés par l’équipe de management et l’outil industriel du Groupe TFF dont nous avons récemment visité le siège en Bourgogne. Nous renforçons ce dossier présent au sein du fonds depuis des années et pour encore des années car le succès de sa stratégie aux Etats-Unis sur le Bourbon valide la vision de Jérôme François et redonne du potentiel de croissance de l’entreprise à moyen terme."

[AntonyP]

Cours actuel = 44.10 EUR

TFF publie ce jour son chiffre d'affaires du 3ème trimestre 2023/2024 :



Attention à l'impact change en fin d'année. Avec -10.9M€ d'effet de change négatif sur 9 mois cela pourrait impacter significativement les résultats de fin d'année.


Communiqué du 12/03/24

[AntonyP]

Acquisition structurante verticalement annoncée par TFF ce jour.




Source : https://live.euronext.com/sites/default ... ai2024.pdf

[Richy]

Kepler Chevreux initie la couverture de TFF avec une opinion positive et un objectif de cours à 52 € (pour un cours de 42,9 € au 12/06).

TFF est le leader mondial des métiers du bois pour l'élevage des vins et alcools, une activité très résiliente, car les fûts de chêne sont nécessaires pour le vieillissement du vin premium et des alcools bruns, dont la demande est structurellement robuste, dans un contexte de premiumisation.
Avec plus d'un siècle d'existance, le groupe est avant tout une très belle histoire familiale.
TFF a construit un modèle économique impliquant des barrières à l'entrée conséquentes, grâce à sa position de leader sur le marché, à son accès privilégié à la matière première (chêne, de plus en plus cher et rare) et à sa relation étroite avec ses clients depuis plusieurs décennies.
Le groupe est particulièrement rentable, en raison de son modèle intégré et de son pouvoir de fixation des prix.
La croissance et la rentabilité se sont accélérées en 2022/23, au-dessus des attentes.
Cette année, nous anticipons des tendances favorables dans le Bourbon (volume et prix), ainsi qu'un environnement de prix favorable dans le vin et le whisky.

07/06/2024 : Initiation au sein de notre couverture.
Nous initions TFF au sein de notre couverture Retail.
Créé en 1910 par Joseph François, TFF (Tonnellerie François Frères) est le leader mondial des métiers du bois pour l'élevage des vins et alcools.
Le groupe dispose de plusieurs sites de production incluant des merranderies, tonnelleries, foudreries et des activités de boisage pour l'onologie.
Après quatre générations, le groupe est toujours détenu majoritairement (71% du capital) et géré par la famille François.
Historiquement, TFF était présent uniquement dans le vin (48% du CA en 2022/23), avant de se diversifier dans les spiritueux en entrant sur le marché du whisky écossais en 2008 (15% du CA), puis dans le bourbon en 2016 (38%). Géographiquement, le CA est réparti entre les Etats-Unis (55%), l'Europe (22%), la France (12%), l'Australie (5%) et le reste du monde (6%).
TFF est avant tout une très belle histoire familiale. Dans un métier traditionnel où le savoir-faire et la confiance se transmettent de génération en génération, le groupe a réussi à se construire une position de leader incontesté.
Le groupe est exposé à des marchés avec un faible risque de disruption.Nous apprécions le modèle économique résilient et intégré de TFF. Le groupe est présent sur l'ensemble de la chaîne de valeur, de l'exploitation forestière à la production des merrains, qui serviront à fabriquer des fûts, en finissant par la distribution.
Enfin, TFF dispose d'un profil de croissance intéressant, bien équilibré entre le vin et les spiritueux.
Malgré des meilleurs fondamentaux, TFF se traite avec une décote d'environ 20% par rapport à sa moyenne historique (11-12x le REX des douze prochains mois vs 15x historiquement).

[breakbulk]

Le substack Wintergems a publié deux articles sur TFF.

Dans le premier article, il analyse notamment l'évaluation du titre et l'évolution du segment bourbon, le plus important pour lui (https://wintergems.substack.com/p/tonne ... reres-high).

Ce graphique montre l'inventaire des fûts de Bourbon vieillis. L'inventaire des fûts vieillis a explosé depuis 2012. Il est passé d'environ 5 millions de barils à 12,7 millions de barils. 2,7 millions de fûts ont été produits pour être vieillis en 2022, tandis qu'environ 1,7 million de fûts ont été consommés (à partir du stock de fûts vieillis).

Il est certain qu'une quantité croissante de stocks sera consommée au cours des cinq prochaines années. En effet, en tant que producteur de fûts de chêne américain, ces deux tendances sont très positives :
- La consommation de bourbon est en hausse - et ce depuis 15 ans - et devrait augmenter de 5,9 % par an jusqu'en 2031. Selon Cognitive Market Research, la taille du marché mondial du bourbon augmente à un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 5,90 % entre 2024 et 2031.
- La croissance la plus forte du marché du bourbon est celle du marché Premium. Ce marché exige que le whisky soit vieilli plus longtemps que les deux ans habituels. Cela signifie que les stocks sont plus importants.

Étant donné que le bourbon vieillit environ 4 ans, il est logique de stocker plus de whisky pour le vieillissement que ce qui est consommé aujourd'hui pour un marché en croissance. Ce qui est stocké aujourd'hui devrait être basé sur ce qui sera consommé dans 4 ans ou plus. Étant donné que le bourbon devrait croître de près de 6 %, ce qui est stocké aujourd'hui doit être supérieur de 25 % à la projection actuelle. En outre, chaque année, une partie du bourbon s'évapore au fur et à mesure qu'il vieillit - la part de l'ange.

Enfin, en 2020, TFF prétendait détenir une part de marché de 15 % sur le marché des fûts de chêne pour le bourbon. D'après mes propres estimations, la part de marché de TFF est passée à 24 % en 2023. TFF prévoit d'augmenter sa capacité de production à 1,1 million de barils au cours des prochaines années. Cela devrait porter la part de marché de TFF à plus de 30 %.

Dans le second article, il analyse les segments vins et whisky (https://wintergems.substack.com/p/tonne ... res-french), le stock et la dette.

Comme le montre le tableau ci-dessous, les stocks ont augmenté très rapidement en valeur absolue au cours des dernières années. Cela a eu un impact significatif sur le flux de trésorerie d'exploitation. Les stocks ont augmenté régulièrement mais lentement de 2014 à 2018. Mais elle s'est ensuite accélérée jusqu'en 2024, augmentant d'environ 70 millions d'euros chaque année au cours des deux dernières années.

Il s'agit de comprendre si l'augmentation des stocks correspond à la croissance de l'activité ou si elle cache quelque chose d'autre.

L'entreprise divise les stocks (stocks nets en français) en deux catégories principales, les stocks de bois (pour fabriquer des douelles de chêne principalement) et les barriques finies. La majorité des stocks et l'augmentation des stocks sont des stocks de bois.

Si l'on compare ce stock aux ventes, le ratio suit la moyenne historique.

Comme le montre le graphique ci-dessous, le stock de bois a varié entre 8,4 et 11 mois de ventes totales entre 2016 et 2024. L'année 2024 se situe en fait dans la moyenne. L'entreprise est donc exactement là où elle veut être en termes de stocks de bois. Le stockage d'un stock important de bois de chêne fait partie des activités de l'entreprise, car les douelles de chêne doivent être vieillies correctement avant d'être assemblées pour former un tonneau de chêne. L'augmentation importante est simplement nécessaire pour alimenter la forte croissance récente des ventes de bourbon. Je pense que l'augmentation des stocks ralentira considérablement cette année, au cours de cette année de transition. L'entreprise prévoit une croissance faible, voire nulle, cette année.

Je serais plus inquiet si le stock de produits finis par rapport aux ventes augmentait. Comme le montre le tableau ci-dessous, ce n'est pas le cas puisque le nombre de Days sales outstanding est resté très stable, autour de 37 jours, au cours des trois dernières années.

En conclusion, la forte augmentation des stocks de bois correspond au besoin historique de l'entreprise de disposer de l'équivalent de 8 à 10 mois de stocks de bois. Cela est confirmé dans la dernière présentation aux investisseurs, où la direction a déclaré qu'elle était en mesure d'avoir en stock 520 000 douelles de chêne à la fin du mois d'avril 2024, soit l'équivalent de 8 à 9 mois de production pour l'activité bourbon.

[gtiberghien]

Cours = 29,30€

Le groupe a mis en place un programme de rachat d'actions à partir du 25/10/2024

Ce programme permet à la société de racheter jusqu'à 10 % de son capital social, soit un maximum de 2 168 000 actions, à un prix unitaire ne dépassant pas 65 euros, pour un montant total pouvant atteindre 140,92 millions d'euros.
ZONEBOURSE
Au 30 septembre 2024, TFF Group détenait déjà 11 669 actions propres, représentant environ 0,054 % du capital. Ainsi, le nombre maximal d'actions pouvant être encore acquises dans le cadre de ce programme s'élève à 2 156 331 actions.
ZONEBOURSE

Les objectifs de ce programme de rachat d'actions incluent :
- L'animation du marché secondaire ou la liquidité de l'action par l'intermédiaire d'un prestataire de services d'investissement.
- La couverture de plans d'actionnariat destinés aux salariés et/ou aux mandataires sociaux du groupe, notamment dans le cadre de la participation aux résultats de l'entreprise, de plans d'épargne entreprise, d'options d'achat d'actions ou d'attributions gratuites d'actions.
- La remise d'actions lors de l'exercice de droits attachés à des valeurs mobilières donnant accès au capital.
- L'annulation éventuelle des actions acquises, sous réserve de l'autorisation de l'Assemblée Générale.

La durée de ce programme est de 18 mois à compter du 25 octobre 2024, soit jusqu'au 24 avril 2026.

Je n'ai pas réussi à trouver si des actions avaient déjà été rachetées par TFF

[breakbulk]

TFF a publié les chiffres du 3ème trimestre 2024/2025 et ils ne s'améliorent pas par rapport au premier semestre.

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Ajout du cours : 24,00 EUR

[breakbulk]

Cours : 18 €

Le Price to Tangible Book Value se rapproche de 1.

TFF a publié début juillet ses résultats annuels 2024-2025 avec une activité en recul. L'assemblée générale est fixée au 24 octobre 2025. Le dividende proposé est de 50 centimes.

Zoom sur la division Bourbon.

La phase 3 d'investissement est terminée. La capacité de production est portée de 750 000 à 1 million de fûts. Mais le chiffre d'affaire est en baisse de 17% en raison du ralentissement du marché. Le stock de merrain est de 640 000 sets fin avril 2025, soit environ 12 mois de production.

En réaction, 3 sites ont été mis en sommeil en fin d'exercice. Les achats externes de grumes et de sets ont été fortement réduits et les effectifs réduits de 200 personnes. TFF prévoit une production l'année prochaine de 510 000 fûts, contre 588 000 cette année, pour réduire les stocks. TFF s'attend également à une pression sur les prix de vente, alors que le prix du fût est resté stable à 270 $ cette année.

[Chrs_Mg]

J'ai commencé à rentrer très doucement sur la valeur ce mois ci. La bipolarité du marché l'ayant fait passer de valeur de croissance star avec des multiples très élévées à une valeur value que plus personne ne veut. La marge de sécurité est encore faible (mais présente) mais nous sommes cependant sur des multiple historique très bas. ça reste une très belle société plus que centenaire (150 ans) qui devrait perdurer encore longtemps et qui merite quand même un petit premium pour ça place de leader du secteur.

La moral de l'histoire ici une fois de plus et qu'il faut vraiment se mefier des belles histoires en bourse et je pense qu'il faut toujours attendre une crise dans le secteur pour rentrer sur les belles sociétés pour obtenir des prix d'amis et ne pas les surpayer. Elle était dans ma watch list depuis des années car j'aime leur metier que je trouve intemporel et la crise actuel offre une porte d'entrée.

Attention cependant car le momentum est très mauvais tout comme les chiffres et les prochains résultats sont annoncés encore pire. Je pense qu'il n'y a donc pas d'urgence pour se faire une grosse position et que monsieur le marché pourrait peut etre nous l'offrir à un prix encore plus bas par lassitude et impatience.

[breakbulk]

Le hedge fund Cannel capital, qui était monté jusqu'à 0,60% du capital en VAD en avril, a diminué sa position à 0,41% le 8 août et à 0% le 12 août.

Le cours de TFF est remonté à 17,25 € le 22 août (+5,5%) après être tombé à 16,25 € le 18 août.

Source : https://www.abcbourse.com/marches/vadpo ... 0013295789