Haulotte Group (PIG)

[les daubasses]

Vente de nos 125 actions au cours de 2,82 EUR

Après 4 ans et 9 mois de détention, nous avons décidé de solder notre ligne. Le titre est toujours valorisé à la casse avec un ratio price-to-book de 0,43. Cependant, depuis notre achat en avril 2020, les déceptions se sont accumulées :

- les fonds propres ont reculé de -22% entre fin 2019 et fin juin 2024 et rappelons que le dividende a été suspendu depuis 2022.

- le groupe a dû faire face à de nombreuses difficultés, notamment la crise du Covid, l’inflation des matières premières et des composants, ainsi que le ralentissement de l’économie chinoise. Toutefois, avec un volume d’activité record en 2023, on attendait mieux qu’un résultat juste à l’équilibre.

- le bilan s’est détérioré avec une dette nette qui est passée de 150 millions EUR fin 2019 à 229 millions EUR fin juin 2024. Bien que la situation soit légèrement moins préoccupante qu’à fin 2023, elle reste fragile avec un gearing toujours supérieur à 100%.

- pour finir, les perspectives demeurent peu encourageantes. Dans une interview parue en début d’année, Alexandre Saubot a indiqué s’attendre à un ralentissement plus marqué de l’activité au 2ème semestre 2024, sans espoir de reprise significative en 2025. De plus, nous déplorons l’absence de mesures stratégiques pour redresser la barre, ainsi que les engagements souvent non tenus. L’inauguration, au printemps 2022, d’une nouvelle usine en Chine semblait prometteuse, mais près de 3 ans après, l’impact sur la rentabilité du groupe se fait toujours attendre.

Cette vente se solde par une perte de -19%, dividendes inclus. Les liquidités encaissées ont été réinvesties dans ce titre, dont la gouvernance nous paraît plus alerte.

[Math3109]

Haulotte a publié les résultats 2024 le 18 mars. On note un CA en baisse mais un RN positif en plus d'une baisse de l'endettement de 40M (qui reste élevé à 200M). Retour d'un dividende de 22cts / action (7,9% de rendement au taux de clôture avant le communiqué).


CA 2024 = 634M€ vs 767 en 2023
ROC avant gains et pertes de change = 43 vs 31 en 2023
RO = 38 vs 31 en 2023
RN = 12 vs -1 en 2023

RN retraité de l'impact IFRS16 = 15 vs 0 en 2023

Dans un marché mondial de la nacelle qui a montré des signes de ralentissement tout au long de l’année 2024 sur
l’ensemble des zones, Haulotte a réalisé un chiffre d’affaires 2024 de 634 M€, en baisse de -17% par rapport à 2023.
Malgré cet environnement moins porteur, Haulotte affiche un résultat opérationnel courant (avant gains et pertes de
change) en croissance de +12 M€ à 43 M€, soit une marge opérationnelle courante à +6,7% de son chiffre d’affaires, en
hausse de 2,7pts par rapport à 2023. Ceci s’explique, principalement, par la répercussion de la hausse des prix de revient
sur les prix de vente et par l’amélioration des prix des composants.
Le résultat net du Groupe (hors IAS29 et IFRS16) ressort à 12 M€ soit +1,9 % du chiffre d’affaires en forte croissance par
rapport à 2023, négativement impacté par un environnement des changes toujours défavorable (-7 M€) mais en
amélioration par rapport à 2023 (-18 M€), et un coût de la dette en augmentation de 2 M€ par rapport à la période
précédente. Le résultat net de l’ensemble consolidé est finalement de 15 M€, soit +2,4% des ventes, positivement impacté
en 2024 par IAS29 (Hyperinflation argentine et turque).
La dette nette du Groupe (hors garanties et IFRS 16) affiche une baisse de -40 M€ sur la période à 200 M€, sous l’effet de la
nette amélioration de ses flux de trésorerie disponibles, reflet de la progression de la marge brute d’autofinancement et de
la baisse de son besoin en fonds de roulement.

Perspectives

Dans un environnement manquant actuellement de visibilité dans l’ensemble des marchés, le Groupe n’est pas en mesure
de s’engager sur un niveau de ventes et de marge opérationnelle courante pour l’année 2025 mais le fera, dès que les
conditions le permettront. Dans cette période, Haulotte continuera de s’appuyer sur sa capacité d’innovation et sa
proximité clients, tout en poursuivant ses efforts d’optimisation de son niveau de stocks et la maîtrise de ses dépenses
opérationnelles.

Des résultats encourageants mais sans perspective, ce qui apparaît prudent. Un peu moins que le retour du dividende qui peut apparaître prématuré. A suivre.

[Math3109]

Cours : 2,55€ (au moment de la publication)
Haulotte a publié le 09/09 après clôture les chiffres de son 1er semestre 2025.

Au cours de ce 1er semestre 2025, le marché mondial de la nacelle a continué sa forte baisse, observée depuis maintenant plusieurs périodes, affecté par les nombreuses incertitudes actuelles auxquelles il doit faire face (droits de douane, conflits géopolitiques, ...). Dans ce contexte, Haulotte Group affiche une baisse de son chiffre d'affaires consolidé de -27% à 264 millions d'euros par rapport au 1er semestre 2024 (363 ME), impacté par la prudence des principaux acteurs de la location en termes d'investissements.

Dans cet environnement, le Groupe Haulotte a bien résisté en Europe. Son chiffre d'affaires a reculé de -7% sur la période avec des volumes de vente en hausse. En Asie-Pacifique, où la tendance observée sur le 1er trimestre s'est poursuivie, les ventes sont en recul de -36%. En Amérique du Nord, le chiffre d'affaires est en baisse de -48%. L'attentisme des principaux acteurs de la location, observé depuis maintenant plusieurs mois, s'est confirmé sur la période. L'Amérique Latine est également en retrait de -34%. Il est dû à la forte baisse de ses principaux marchés.

Haulotte affiche un résultat opérationnel courant (avant gains et pertes de change) de +1 ME, en baisse de -29 ME, soit une marge opérationnelle courante à +0,6% de son chiffre d'affaires, affectée principalement par des effets volumes et mix produit négatifs, ainsi que des tensions sur les prix de vente.
Le résultat net du groupe (hors IFRS16 et IAS29) ressort à -21 ME soit -8% du chiffre d'affaires, impacté principalement par les charges financières, l'affaiblissement de nombreuses devises par rapport à l'euro et par un ajustement des impôts différés lié à la situation actuelle.

La dette nette du groupe (hors garanties et IFRS 16) ressort à 209 ME en hausse de +9 ME sur la période.
Par ailleurs, une demande de 'waiver' concernant le respect des ratios pour la période de juin 2025 a été soumise à l'ensemble des prêteurs et acceptée à la majorité et sans conditions, en date du 13 août.

Activité récente et perspectives
A ce jour, les perspectives d'activité pour le 2e semestre 2025 restent limitées et nombre d'acteurs de la location commencent d'ores et déjà à se projeter sur l'année 2026.
Dans ce contexte, le Groupe ne prévoit pas d'amélioration notable de son résultat opérationnel courant sur le 2e semestre 2025.

Que retenir ?
Un ROC à quasi 0, un résultat net (bien) négatif à -21M, une MOP < 1%, la réévaluation de l'euro qui dessert le groupe (comme d'autres me direz-vous). Dans ces conditions le non respect des ratios est quasi actée avec la demande d'un waver... La dette se creuse de 9M et rétroactivement la distribution d'un généreux dividende en début d'année interroge plus encore... Voire laisse circonspect.
Même la réduction des frais administratifs de 3M, à 31,6M vs 34,5M en 2024 apparaît limitée compte-tenu du pain pris sur le CA.
Vivement 2026 chez Haulotte !