STEF (STF) - Pépites PEA

[les daubasses]

Cours : 132,40 EUR

Stef publiait jeudi dernier son chiffre d'affaires du 2ème trimestre.

Il progresse de 7,7% à 1 277 M EUR (+5,3% à périmètre constant). Dans la lignée des trimestres précédents, Stef International soutient la croissance avec un chiffre d'affaires en hausse de +11,2% (+4,8% à périmètre constant).

Le chiffre d’affaires cumulé pour le 1er semestre 2025 s’élève à 2 474 M EUR, en hausse de +6,4% (+4,0% à périmètre constant).

Le communiqué ne fournit aucune information sur la rentabilité. Il faudra patienter jusqu’au 4 septembre pour les comptes semestriels.

TP Icap a maintenu sa recommandation après cette publication :

Pour TP Icap Midcap, cette publication peut paraître satisfaisante, mais elle cache " en réalité une pression toujours maintenue sur les volumes qui devrait peser sur la rentabilité du groupe au premier semestre. À cela, devrait s'ajouter des éléments exceptionnels avec notamment un litige en Italie, comme évoqué lors de la présentation des résultats annuels ".

Par conséquent les analystes restent à Conserver sur le titre Stef avec un objectif de cours de 143 euros, ce qui représente un potentiel de hausse de 9,16 % au cours de clôture de jeudi. En revanche, toute baisse exagérée du titre au cours des prochaines semaines serait à mettre à profit souligne TP Icap Midcap.

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Chiffre d’affaires 2e trimestre 2025

[les daubasses]

STEF : le cas typique de l'immobilier caché en bourse, à loger dans son PEA !

[4b3l]

Hello,

suite à la video de Franck & César, je donne mon proxy "mis à jour": 39.91%. Cela me parait gros et valoriserait STEF sur son immo - debt + cash à 182€, ce qui n'est pas exagéré non plus).
Cela n'est pas exact, c'est un proxy.
Si ça vous chauffe, challengez-le! Pas pour la valo de STEF en soi, mais pour le plaisir de monter un modèle pertinent que l'on puisse l'affiner et l'appliquer à d'autres entreprises.

https://1drv.ms/x/c/2ea5147a65bcae79/QX ... GMwlpp2PVw

Hypothèses:

• CAPEX annuel: 5%. Ce n'est pas officiel, c'est juste ce que je constate chez STEF depuis un moment

• amortissement annuel: 1.19% (si amortissement = dépréciation, il y a une certaine logique // Ici, je vais à l'annexe 14.2 sur l'immo corporelle, et je fais (valeur brute/valeur nette)^(1/27)-1). Je prends 27 ans, car dans les rapports annexe 14.2, il est indiqué un amortissement entre 25 et 30 ans. Disons que 27 est une moyenne

• Dépréciation réelle bâti: 1.19% (le bâti s'apprécie avec l'ICC puis se déprécie car sans investissement, ça vieillit. Je divise la progression de l'ICC par 2 pour le prendre en compte) => en vrai, ça déprécie quand même un peu, je prends l'amortissement des comptes

• TCAM ICC: j'ai pris 2077 T1-2023, et 1080 à T1 2000, source: https://www.insee.fr/fr/statistiques/serie/000008630

• Le foncier n'est pas amorti (c'est marqué dans l'annexe 14.2 des RFA de STEF!

• le foncier ne peut que s'apprécier (c'est un peu fort de café, mais...l'immo a bien monté en France, surtout sur les zones industrielles

[les daubasses]

Cours : 129,60 EUR

Notre valorisation du groupe, actuellement de 169,10 EUR, repose sur une estimation de la valeur de l'immobilier. Pour rappel, nous faisons l'hypothèse d'un prix au m2 de 1 590 € pour les surfaces construites et nous ne valorisons ni les surfaces de quai, ni les réserves foncières.

Pour challenger cette hypothèse, nous avons observé quelques-unes des dernières opérations réalisées par Americold (COLD), le "Stef américain" pure foncière, leader mondial en entrepôts basse température :

- Avril 2024 (Missouri) : construction d'une nouvelle plateforme de 31 100 m2 pour un budget de 127 millions $, soit 3 540 € / m2
- Mars 2025 (Texas) : acquisition d'une plateforme de 10,7 millions de pieds cubes (47 300 m2 en supposant une hauteur utile de 6,4 m) + projet d'extension et de modernisation pour un budget de 127 millions $, soit 2 330 € / m2
- Mars 2025 (Christchurch, NZ) : extension de plus de 15 000 m2 d'un site existant pour un budget de 34 millions $, soit 1 970 € / m2

Ces transactions font ressortir un prix moyen de 2 600 € / m2, cohérent avec l'hypothèse émise dans notre analyse initiale en 2020 (l'inflation est passée par là).

D’après nos recherches, les coûts de construction d’un entrepôt réfrigéré sont deux fois supérieurs à ceux d’un entrepôt à température ambiante. Il serait de l’ordre de 250 USD / pied carré aux États-Unis (soit environ 2 300 € /m2).

Notre hypothèse de 1 590 € / m2 pour STEF nous semble donc tenir la route : elle est à la fois cohérente et prudente. Si les bâtiments et les installations perdent inévitablement de la valeur dans le temps, on peut supposer que l'évolution de la valeur du foncier compense partiellement cette perte de valeur.

Une autre manière plus pragmatique d'aborder le patrimoine du groupe est de se baser sur la valeur d'acquisition des terrains et constructions.

Au 31 décembre 2024, elle se monte à 1 401 millions €, nette de dettes, soit 109 € par action.

[les daubasses]

Cours : 137,60 EUR

Stef étend son maillage en Suisse avec l'intégration des activités de Christian Cavegn AG

Le Groupe STEF a signé un accord pour intégrer les activités transport de la société suisse Christian Cavegn AG dans sa filiale STEF Suisse. Cet accord s'inscrit dans la stratégie de développement du groupe en renforçant son réseau de transport alimentaire sous température dirigée en Suisse.

Cet accord représente une avancée notable pour STEF, qui souhaite transformer sa présence sur le marché suisse. Cependant, la finalisation de cette opération dépend de consultations réglementaires à mener dans les semaines à venir.

Aucune donnée chiffrée n'est communiquée.

[les daubasses]

Cours : 130,20 EUR

Stef a pulié hier soir des résultats semestriels décevants.

Malgré une hausse du chiffre d'affaires de 6,4% à 2 474,1 M EUR, les résultats reculent lourdement. Le résultat opérationnel se dégrade de 47,6% à 55,9 M EUR et le résultat net chute de 76,7% à 15,8 M EUR.

Cette contre-performance s'explique par trois évènements exceptionnels :

1. une régularisation exceptionnelle de TVA en Italie (provision de 31 M EUR)

En février 2025, un contrôle fiscal a été ouvert pour les entités STEF Italia et SVAT (fusionnée dans STEF Italia en 2024) au titre des exercices 2019 à 2024 ciblé sur la TVA des fournisseurs (sous-traitants transport et coopératives).

Ce contrôle s'inscrit dans un cadre plus large de vérifications menées par le Procureur de la République de Milan concernant les coopératives en Italie et porte sur le non-reversement à l'Etat italien de la TVA collectée par certains fournisseurs, alors-même que STEF Italia et SVAT avaient bien payé cette TVA auprès des fournisseurs.

Les discussions avec l'Administration fiscale italienne ont été menées tout au long du premier semestre 2025. Ces échanges ont abouti à la signature d'un protocole d'accord en date du 5 août 2025 en vue de clôturer le contrôle fiscal de STEF Italia. A ce titre, une provision de l'ordre de 30 M€ a été reconnue dans les comptes du Groupe au 30 juin 2025 afin de couvrir le montant du protocole ainsi que le risque résiduel sur le contrôle SVAT.

2. le renforcement de la pression fiscale en France (surtaxe d'IS de 5,3 M EUR)
3. les coûts d’intégration des dernières acquisitions au Benelux


Le contentieux italien pèse donc lourdement sur les comptes, alors que STEF affirme avoir déjà acquitté la TVA réclamée.

En dehors de ces éléments non récurrents, la performance opérationnelle reste correcte. L’EBITDA s’établit à 216,3 M EUR (-1,2%) et la CAF à 167 M EUR (-3,0%), des reculs limités.

Au bilan, l'endettement net ressort à 1 453 M EUR, en hausse de 112 M EUR par rapport à fin 2024. Les capitaux propres part du groupe reculent de -2,8% à 1 242 M EUR (-35,3 M EUR) après versement d'un dividende de 52,5 M EUR.

Le gearing grimpe à 1,17 contre 1,04 fin 2024, un niveau qu’il serait souhaitable de voir diminuer lors des prochaines publications. Le résultat financier (-19,6 M EUR contre -18,5 M EUR au S1 2024) pèse lui aussi sur les comptes de ce premier semestre.

Le groupe a également confirmé la perspective d'un chiffre d'affaires de 5 milliards EUR d'ici à fin 2026.

Enfin, le PDG de rassurer :

Notre activité est bien orientée sur ce premier semestre, mais les résultats sont impactés par trois évènements exceptionnels défavorables (...)

Nous restons confiants car ces résultats ne reflètent ni le potentiel structurel de notre Groupe, ni notre vision à long terme. Nous poursuivrons d’ailleurs au second semestre notre ambition de leadership grâce à la finalisation d’une nouvelle acquisition en Suisse.

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Communiqué des résultats
Rapport semestriel

[les daubasses]

Cours : 122,40 EUR

Avis Oddo BHF suite à la publication des résultats semestriels :

Oddo BHF réduit son objectif sur Stef de 155 à 145 euros tout en restant à 'surperformer'. A la suite de la publication semestrielle de la société et de la réunion analystes, le broker ajuste son scénario 2025: le CA est désormais attendu à 5,020 MdsE (vs 4,962 MdsE) intégrant une meilleure croissance organique sur l'année (3%) et l'effet de Cavegn AG sur un trimestre (20 ME) ; un ROC de 200 ME (vs 233 ME), intégrant les couts de démarrages des entrepôts et les acquisitions ; et un RNpg de 106 ME (vs 150 ME) pénalisé par les éléments exceptionnels (TVA en Italie, surtaxe en France). Le courtier conserve, en revanche, un scénario plus positif sur 2026 : CA de 5,2 MdsE et RNpg de 145 ME.

Malgré ces effets négatifs à court terme, l'analyste reste convaincu du bon modèle économique du groupe (forte détention immobilière, maillage de plus en plus important à l'international qui représente à présent 44% du CA) et le levier sur les marges se matérialisera dès 2026. Pour une valorisation très raisonnable si on se projette sur l'an prochain (PE 26 légèrement supérieur à 10x), Oddo BHF trouve que le point d'entrée est intéressant pour jouer le moyen terme.

De notre côté, nous maintenons notre objectif de 169,10 EUR, basé sur la valeur du patrimoine immobilier.

[les daubasses]

Cours : 122,00 EUR

L'activité de Stef s'inscrit toujours en croissance au T3.

Le chiffre d'affaires ressort en hausse de +6,6% à 1 298 M EUR (+5,4% à périmètre constant). Pour rappel, la croissance était de +6,4% au S1 (+4,0% à périmètre constant).

Avec un chiffre d'affaires cumulé à fin septembre de 3 772 M EUR (+6,5%), le groupe est en bonne voie pour atteindre son objectif annuel de 5 Md EUR, peut-être dès 2025. En revanche, les perspectives de résultat annuel restent moroses :

Si la progression du chiffre d’affaires au 3e trimestre rapproche le Groupe de son objectif de 5 milliards d’euros (y compris croissance externe), les éléments de tension sur les marges, exposés lors de la présentation des résultats semestriels, continueront d’impacter ses résultats jusqu’à la fin de l’année.

Le chiffre d'affaires du T4 sera publié le 22 janvier.

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Stef - Chiffre d'affaires T3 2025

[les daubasses]

Cours : 125,40 EUR

Le Groupe STEF renforce sa présence en Bretagne avec un nouveau site dédié au Foodservice

Leader européen des services de transport et de logistique dédiés aux produits alimentaires sous température dirigée, le Groupe STEF a ouvert un nouveau site de 7 300 m² à Bédée, en Ille-et-Vilaine (35). Entièrement dédié à ses activités de Foodservice, il compte comme client Burger King. Une capacité d’extension de 9 000 m² a également été prévue pour accueillir de nouveaux acteurs de la restauration collective et commerciale.

Chiffres clés
• Surface : 7 300 m² (capacité d’extension : jusqu’à 9 000 m²)
• Equipe : 40 collaborateurs et collaboratrices
• Transport : 10 véhicules expédiés par jour
• Cellules : 3 (surgelé, frais et sec)
• Quais de manutention : 1 quai frais avec 14 portes d’arrivée/départ et 1 quai sec avec 2 portes d’arrivée/départ

Notre logisticien publiera son chiffre d'affaires du T4 jeudi prochain, et ses résultats annuels le 12 mars.

[les daubasses]

Cours : 126,40 EUR

L'activité du 4ème trimestre de Stef s'inscrit dans la continuité des trimestres précédents, avec une dynamique globalement solide.

À l'international, la croissance reste soutenue (+9,7%), portée par les opérations de croissance externe, qui représentent 28% de la croissance du trimestre. À périmètre comparable, l'activité progresse de 5,2% contre +4,2% au T3.

En France, la tendance est également orientée à la hausse. Le chiffre d’affaires progresse de 3,9%, contre +3,0% au T3, +2,5% au T2 et +0,6% au T1, traduisant une accélération de la croissance sur la fin d’exercice.

Le chiffre d’affaires du trimestre atteint ainsi 1 347 M €, en hausse de +7,1% (+5,4% à périmètre comparable).

Sur l’ensemble de l’exercice 2025, le chiffre d’affaires s’établit à 5 119 M €, en progression de +6,6% (+4,7% à données comparables). Le cap des 5 milliards € est franchi avec un an d’avance.

En revanche, pas d'indication concernant l'évolution des marges. Il faudra attendre la publication des résultats annuels, prévue le 12 mars.

Enfin, notons l'évolution de la gouvernance, avec la nomination de deux directeurs généraux : l'un pour la France et l'autre pour l'international. Ils succéderont à Marc Vettard, qui a passé plus de 40 ans au sein du Groupe STEF, dont 7 années au sein de la direction générale.


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Chiffre d’affaires 4e trimestre 2025
Le Groupe STEF fait évoluer sa gouvernance avec la nomination de deux directeurs généraux opérationnels

[les daubasses]

Renforcement de l'action au cours de 117,60 EUR

Nous avions allégé notre position à l’été 2024, à 144,00 €, après l’atteinte de notre objectif de cours. Depuis cette cession partielle, le titre a reculé d’environ 20%. Dans le même temps, notre objectif basé sur la valeur de l’immobilier détenu par la groupe a été revu à la hausse, à 169 €.

Le repli du cours s’explique par un 1er semestre 2025 décevant. Les résultats ont été pénalisés par plusieurs éléments non récurrents : une régularisation exceptionnelle de TVA en Italie (31 M €), une surtaxe d’impôt sur les sociétés (5,3 M €), ainsi que des coûts d’intégration liés aux acquisitions réalisées au Benelux. Ces charges exceptionnelles pèseront lourdement sur les résultats de l’exercice écoulé, dont nous prendrons connaissance jeudi.

En revanche, l’exercice 2026 devrait bénéficier d’une base de comparaison plus favorable.


Conflit au Moyen-Orient et envolée des cours du pétrole

Anticiper l’évolution du conflit dans les jours et semaines à venir, ainsi que son impact sur les marchés, nous paraît pour le moins hasardeux.

En France, un dispositif réglementaire permet à Stef de répercuter les variations du prix du gazole aux clients, ce qui devrait limiter l’impact de l’envolée du baril à court terme. Toutefois, si le conflit devait s’installer dans la durée, cela pourrait peser sur la consommation des ménages et par conséquent sur l’activité du groupe.

Dans ce contexte, et compte tenu du niveau élevé de trésorerie du Portefeuille Pépites PEA, nous avons choisi de renforcer notre position. Le potentiel par rapport à notre objectif, supérieur à 40%, nous paraît suffisamment attractif pour doubler la mise et porter la pondération de la ligne à 6,6% du portefeuille.

Montant déboursé = 5 titres x 117,60 € + 2 € (frais de courtage) + 2,35 € (TTF) = 592,35 EUR

À l’issue de cette opération, le niveau de liquidités s’établit à 16,6%.

[les daubasses]

Cours : 119,40 €

Stef a publié ses résultats annuels.

Comme attendu, ils sont en net repli en raison des éléments exceptionnels enregistrés au S1. Le résultat opérationnel courant s'établit à 200,6 M €, en baisse de -10,5% (-19,7% au S1). Après un recul du taux de marge de 1 point au 1er semestre (de 4,2% à 3,2%), le groupe a mieux résisté au S2 avec une baisse limitée à 0,5 point (de 5,1% à 4,6%).

Le résultat opérationnel recule de 24,2% à 173,0 M €, impacté par la régularisation exceptionnelle de TVA en Italie (-29,4 M €). Cette charge n'étant pas déductible fiscalement, c'est la double peine pour Stef avec une surcharge d'impôt de 9,9 M €. Au total, la charge d'IS atteint 55,3 M €, soit une augmentation de +7,5 M €.

Malgré un endettement en hausse à 1 533,2 M €, le résultat financier est quasi stable : -40,3 M €, contre -39,8 M € en 2024.

Compte tenu de ces éléments, le résultat net part du groupe ressort en baisse de 46,4% à 84,3 M € (6,66 € par action).

Au bilan, les capitaux propres progressent de +2,7% à 1 311,9 M €.

Il sera proposé le versement d’un dividende de 2,70 € par action (4,15 € l'an dernier), représentant 40% du résultat net.

En 2026, Stef prévoit concentrer ses efforts sur l’intégration des sociétés récemment acquises et sur l’amélioration de leurs performances opérationnelles. Après une période de forte croissance externe et au regard de l'endettement, cela semble une décision judicieuse. Le gearing atteint 1,17 contre 1,05 fin 2024 (dettes de loyers IFRS 16 incluses). Pas alarmant, mais ce niveau est tout de même relativement élevé.

Le chiffre d'affaires du T1 sera publié le 23 avril, jour de l'Assemblée Générale.

Nous mettrons à jour notre valorisation basée sur la valeur de l'immobilier lors de la parution du rapport annuel.

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Communiqué des résultats

[Cyril]

Cours : 115,40 €

Suite à la publication annuelle, Oddo reste à 'superformer' avec un objectif ajusté de 150 € à 145 €, tandis que TP ICAP estime que c'est le moment de revenir sur le dossier et relève sa recommandation à l'achat en visant 141 €.

(Boursier.com) — Dans le sillage du marché, STEF perd 1,2% à 115,6 euros. Après une période de forte croissance externe, le groupe de transport et de logistique dédiés aux produits alimentaires sous température contrôlée s'est fixé pour priorité en 2026 l'intégration des sociétés acquises et l'amélioration de leurs performances opérationnelles. A partir de mai, une nouvelle gouvernance sera mise en place où le Président-directeur général sera accompagné par deux Directeurs généraux opérationnels, l'un pour la France l'autre pour l'International. Ils travailleront activement à la définition du prochain plan stratégique 2027-2031.

Oddo BHF explique que lors de la présentation des résultats annuels, le management a souligné une année contrastée, marquée par une bonne dynamique commerciale avec le franchissement du cap des 5MdsE de CA (+6,6%, dont +4,7% lfl) mais une dégradation des résultats avec un ROC en baisse de 10% à 200 ME (MOC de 3,9%, en baisse de 80pb), pénalisé par les difficultés d'intégration en Belgique et aux Pays-Bas, la fragilité de certaines acquisitions (dont TDL) et des surcoûts en Italie. Le broker a légèrement ajusté son scénario 2026 au niveau du RNpg prenant en compte une fiscalité toujours lourde en France : CA de 5,275 MdsE, en croissance de 3% (+2%lfl), ROC de 229 ME (MOC de 4.3%, +40pb) et RNPG de 140 ME (vs 148 ME auparavant).

Le titre se traite à un niveau raisonnable, selon le courtier (PE 2026 proche de 10x), compte tenu du profil défensif de STEF et de son positionnement incontournable en Europe dans un marché de la consommation alimentaire qui résiste bien. Si les risques restent concentrés sur la bonne intégration des acquisitions réalisées au cours des derniers trimestres et la bonne gestion des investissements, la trajectoire d'amélioration progressive des marges associée à une discipline financière renforcée, offrent un potentiel de revalorisation intéressant sur le titre, selon l'analyste. Ce dernier reste ainsi logiquement à 'surperformer' avec un objectif ajusté de 150 à 145 euros.

TP ICAP Midcap considère que l'exercice 2025 devrait constituer un point bas et estime ainsi que c'est le moment de revenir sur le dossier. S'il n'attend pas un fort rerating à court terme, le courtier pense que le groupe devrait rassurer au fur et à mesure des publications permettant une reprise à la hausse du titre... Il relève donc sa recommandation à l''achat' en visant 141 euros.

[les daubasses]

Cours : 120,60 €

Suite à la publication du rapport financier, nous actualisons notre objectif de cours. Pour rappel, notre valorisation repose sur le patrimoine immobilier net des dettes financières.

Contrairement à l'an dernier, la surface construite n'est pas communiquée dans le rapport 2025. En revanche, Stef précise que plus de 200 000 m2 de surface ont été développés au cours de l'exercice (p.25).

À fin 2025, on peut donc estimer la surface de stockage à 2 007 000 + 200 000 = 2 207 000 m2, soit une hausse de 10,0% sur un an. Cette évolution est cohérente avec celle de la valeur brute de l'immobilier, qui passe de 2 419 M € à 2 639 M € (+9,1%).

Nous maintenons l'hypothèse d'un prix / m2 de 1 590 €.

Hors obligations locatives (311,6 M €), la dette nette s'établit à 1 222 M €.

En fonction de ces différents éléments, notre nouvel objectif de cours progresse de +5,3% à 178 €.

Perspectives

Après plusieurs années de croissance et l'atteinte de l'objectif de CA de 5 Md € avec un an d'avance, Stanislas Lemor confirme que la priorité de 2026 sera de consolider les dernières acquisitions, afin de retrouver un niveau de résultat plus normatif :

Notre politique de croissance externe rapide nous a, par exemple, permis d’atteindre notre objectif de 5 milliards d’euros de chiffre d’affaires avec une année d’avance sur nos plans. C’est une grande fierté et la somme d’un travail collectif remarquable de la part toutes les équipes. Serons-nous capables de mener une politique de croissance externe aussi ambitieuse et diversifiée dans les années à venir ? Je ne le crois pas. Je pense qu’il est nécessaire maintenant de consolider notre nouvel équilibre.

[...]

La poursuite de nos efforts d’intégration au Benelux ou en Suisse, ou d’internalisation des personnels de nos entrepôts en Italie, constituent des engagements de long terme, pleinement alignés avec nos objectifs stratégiques. Nous les poursuivrons avec détermination. Le reste est maintenant derrière nous, ce qui devrait nous permettre de revenir, de manière naturelle, à des résultats plus normatifs.

En 2026, STEF travaillera à poser les jalons du rétablissement de la performance avec :
- l’efficacité opérationnelle et la qualité de service qui font la force du Groupe auprès de ses clients
- la finalisation des synergies issues des opérations de croissance externe menées en Europe du Nord en 2024
- les travaux d’intégration et la mise en œuvre des synergies avec la société Cavegn, en Suisse

Sur la période 2022-2024, le taux de marge opérationnelle a atteint en moyenne 5,3%. Sur cette base, et avec un CA qui dépasse désormais 5,1 Md €, on peut espérer tendre progressivement vers un résultat opérationnel de l'ordre de 250-270 M €.

En fonction de cette projection et compte tenu d'une dette nette de 1,2 Md € (dont on espère qu'elle baissera en 2026), notre objectif de cours impliquerait un ratio VE/EBIT de 13x.