Oddo BHF fait le point sur le secteur du champagne. L'analyste pense que l'année 2023 sera difficile pour l'industrie même si les chiffres du CIVC pour le T1 pointent sur une croissance des expéditions de 1,4% et que certains acteurs comme LVMH et Vranken Pommery ont rassuré sur l'évolution de leurs ventes au T1. Mais le premier trimestre n'est pas représentatif de l'année et, après deux années de rebond aussi bien en volume qu'en valeur, la profession a averti de la poursuite de la mise sous allocation de certaines cuvées, qui a commencé au S2, en raison d'un niveau de stocks affaibli par deux années de faibles vendanges (2020 et 2021) et de forte activité post pandémie, et du ralentissement attendu de la demande, comme conséquence du contexte inflationniste touchant le pouvoir d'achat des consommateurs.
Dans ce contexte 2023 d'offre contrainte et de ralentissement de la demande, le courtier privilégie Lanson-BCC ('surperformance') avec un objectif relevé de 41 à 47 euros. La stratégie de valeur mise en place par le groupe porte ses fruits, elle devrait permettre de mieux compenser la hausse des prix du raisin et de renforcer la structure financière. La diversité des maisons de champagne composant le groupe sera un atout pour mieux résister à un risque de retournement de marché. Après un bon parcours boursier, le broker dégrade Laurent-Perrier à 'sous-performance' pour des raisons de valorisation et de momentum moins favorable. La cible est maintenue à 130 euros. Les fondamentaux du groupe restent néanmoins solides mais le manque de produits et l'incertitude sur l'évolution du contexte économique actuel peut limiter la croissance des résultats 2023-2024.
Enfin, le spécialiste passe de 'sous-performer' à 'neutre' sur Vranken Pommery avec un objectif confirmé à 19 euros. Les fondamentaux du groupe se redressent doucement mais la visibilité sur l'amélioration durable de la rentabilité reste limitée. Toutefois sa valorisation boursière est moins exigeante.
Les trois familles champenoises actionnaires ont donc opéré un retour aux fondamentaux en procédant par ordre, c’est-à-dire en commençant par un travail sur les vins. Lorsqu’elles ont recruté en 2013 Hervé Dantan comme chef de caves, celui-ci a conditionné sa venue à l’acquisition d’un outil industriel lui permettant de gagner en précision. La Maison n’a pas lésiné, mettant sur la table vingt millions d’euros. De quoi constituer une nouvelle cuverie parcellaire et un chai à foudres. Lanson peut ainsi s’appuyer dans l’élaboration de ses multimillésimes sur plusieurs réserves perpétuelles, et une collection de vins de réserve rassemblant une vingtaine de millésimes depuis 2003.
A noter également le travail opéré sur le vignoble. La Maison bénéficie d’un approvisionnement de 420 hectares, dont 45 % de premiers et grands crus, alors que ceux-ci ne constituent que 33 % de la surface de l’appellation.
En 2019, la Maison a enfin mis en place un vaste programme de repositionnement dont le nom de code Lvinvingt ou L2020, est un clin d’œil à la fois à la date et à l’objectif, celui de remettre les vins au centre. « Nous l’avons déployé en plein Covid, alors que nous n’avions rien à perdre. Les ventes s’effondraient, autant travailler à soigner notre repositionnement en prévision de la reprise » confie François Van Aal, le président. La Maison réduit le nombre de cuvées de 15 à 10, revoit la plateforme de marque, et crée notamment ce fameux Key Visuel mettant en scène la bouteille de Black Label portée avec amour, comme un nouveau-né, entre les mains du chef de caves. Au nom de la transparence, Lanson a aussi apposé des contre-étiquettes détaillées. Enfin, côté distribution, la Maison a opéré une large recomposition de son réseau d’importateurs notamment aux Etats-Unis et en Allemagne.
---Ce travail n’a pas tardé à porter ses fruits « Dès le deuxième semestre 2021 et surtout dès 2022 nous avons vu les expéditions augmenter de 40 % et notre chiffre d’affaires de 50 %. » Aujourd’hui, la grande distribution ne représente plus que 7 % des expéditions et l’export 85 %, avec comme premier marché l’Angleterre. Rappelons que Lanson s’est vu attribuer le Royal Warrant dès 1900 par la Reine Victoria. Outre-Manche, elle est aujourd’hui la deuxième marque la plus vendue derrière Moët & Chandon, et sa cuvée rosé arrive même en tête ! Cette position est confortée par son partenariat avec le tournois de Wimbledon qui dure depuis 1977 et pour lequel elle vient de resigner il y a deux mois à peine pour cinq ans. De quoi réjouir de là où il est Victor Lanson qui avait rebaptisé en 1937 son multimillésime du nom de Black Label en hommage à ce marché.
La stratégie de montée en gamme semble en bonne voie. Le principal enjeu du groupe va désormais être la maîtrise de ses charges financières avec le renouvellement des échéances de crédits.En raison de la saisonnalité traditionnelle des ventes de Champagne et des incertitudes économiques, les résultats du premier semestre 2023 ne peuvent être extrapolés à l’ensemble de l’exercice. LANSON-BCC rappelle qu’habituellement environ un tiers des ventes sont réalisées au cours du premier semestre, lequel supporte la moitié des charges fixes. En cette absence de visibilité sur la fin de l’année, LANSON-BCC ne publie donc pas de prévisionnel pour l’ensemble de l’exercice. La belle vendange 2023 en-cours venant renforcer celle de 2022 devrait permettre une reprise des volumes à moyen terme.
https://www.lalettredelabourse.fr/analy ... on-marche/Lanson-BCC : toujours aussi bon marché
Par Bruno Kus
Publié le 25/09/2023 • Mis à jour le 18/09/2023
Le groupe de maisons de champagne continue de bénéficier de sa politique de valeur sur un marché un peu moins porteur mais toujours dynamique. Malgré une dette élevée liée à la nature de l’activité, le dossier reste nettement sous-évalué au regard de la qualité des actifs et des marques au bilan.
Sans surprise, le marché du champagne reprend son souffle après avoir été fortement stimulé par le retour à la consommation post crise sanitaire il y a un an. Le nombre de bouteilles expédiées par les maisons de champagne a ainsi reculé de 4,7% au cours du premier semestre 2023 avec un affaiblissement aussi bien à l’export (-3,7%) qu’en France (-6,3%). De son côté Lanson-BCC a vu cette tendance accentuée par sa présence au Royaume-Uni, aux Etats-Unis et en Australie où les stocks des distributeurs étaient particulièrement élevés. La baisse de 5,2% du chiffre d’affaires à 109,07 millions d’euros n’a cependant pas empêché le groupe d’améliorer significativement son résultat opérationnel courant de 47,4% (il est passé de 13 à 19,2 millions d’euros) grâce à la poursuite de la stratégie de valeur (hausse des prix) et d’amélioration du mix produit. L’évolution du résultat net (+14,7% à 11,57 millions) est moins spectaculaire en raison du doublement des frais financiers liée à la forte remontée des taux d’intérêt et au niveau élevé de la dette qui atteint 494 millions d’euros soit 1,5 fois les capitaux propres. Dans l’absolu, un endettement élevé est logique pour un groupe de champagne en raison de l’importance des stocks de bouteilles et de leur vieillissement. Mais il peut commencer à poser problème dans un contexte de forte remontée des taux comme c’est le cas depuis presque deux ans.
Un stock élevé mais stratégique
Comme à son habitude, la direction ne souhaite pas délivrer de prévisions pour l’ensemble de l’exercice compte tenu de la forte saisonnalité de l’activité (un tiers du chiffre d’affaires seulement est réalisé au premier semestre) et de l’importance des ventes de fin d’année dans un environnement de consommation qui manque cruellement de visibilité. Il faut rappeler que les comptes de l’exercice 2022 avaient bénéficié de deux éléments exceptionnels : une reprise de provision de 3,2 millions d’euros sur le régime de retraite d’une maison du groupe et un dénouement favorable d’un litige pour 1,6 million. Dans ce contexte et au regard de l’augmentation des frais financiers, la hausse du résultat annuel devrait être mesurée. En prenant une hypothèse de bénéfice à 35 millions d’euros, le titre afficherait néanmoins un multiple de capitalisation très modéré de 7 fois les profits. La qualité de la vendange 2023 devrait permettre au groupe d’augmenter ses volumes sur les prochaines années mais il faudra poursuivre la stratégie de valeur pour compenser la hausse continue des prix du raisin. L’endettement doit être mis en parallèle avec la valeur comptable du stock de bouteilles figurant au bilan pour 503 millions d’euros. Le groupe est par ailleurs propriétaires de vignobles et de plusieurs marques prestigieuses dont les principales sont Lanson (présente sur les marchés britanniques et américains), Philipponnat, De Venoge ou Besserat de Bellefon. Au regard de ces éléments, la décote boursière de 25% par rapport aux fonds propres parait très excessive, surtout si l’on se souvient des prix retenus lors des dernières transactions dans le secteur. En 2011 EPI avait acquis Piper Heidsieck sur la base de 4 fois le chiffre d’affaires alors que Lanson-BCC vaut moins d’une fois ses ventes annuelles.
Notre conseil : achetez Lanson-BCC à 35 euros pour viser 45 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0004027068
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