Heian Ceremony Service (2344) - ex Portefeuille daubasses 2

[les daubasses]

Date d'achat : 23 avril 2019
Cours d'achat : 858 JPY


Points forts de ce titre :

Activité atypique de niche, très rentable : marges opérationnelles proches de 20%
Position oligopolistique avec probablement de fortes barrières à l'entrée
La structure financière est plus que solide : aucune dette, et du cash et des placements monétaires représentant plus de 1 300 JPY par action


Analyse complète [avril 2019] disponible ici :

2018.12 - RAPP - Heian Ceremony Service.pdf

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[les daubasses]

Petit point technique particulièrement croustillant concernant cette société, elle-même atypique.

Son business phare, ce sont les cérémonies funéraires... Rien de folichon ici.
Et pour cela, la société se fait souvent payer en avance. Les "futurs" bénéficiaires de l'offre de Heian Ceremony Service étant précautionneux...

Bref, au sein du bilan du 30 septembre 2019, au passif, nous avons ainsi cette ligne :

Heian_Float_30.09.2019.png (19.49 Kio) Consulté 5172 fois

Cette belle ligne de "paiement en avances" représente la bagatelle de 12,9 Md JPY !
Pour rappel, la société a une capitalisation actuelle de 11,3 Md JPY.


Qu'est-ce que ça veut dire et à quoi ça sert ?

Heian Ceremony est comme une société d'assurance, qui perçoit des primes d'assurance tous les ans pour un sinistre qui arrive en moyenne des années plus tard (cf. la gestion du float à la Warren Buffett) et place cet argent... qui ne lui appartient pas mais dont elle peut temporairement en tirer les fruits !

Dans le cas de la société japonaise, on sait que l'événement (la mort...) finira bel et bien par arriver, mais à une échéance que nous espérons la plus lointaine possible pour les clients. Par sympathie, évidemment, et intérêt financier également. Plus le client aura payé en avance, plus le float pour Heian Ceremony est disponible durablement.

Le "hic", c'est que la société ne semble pas très opportuniste dans ses placements. Certes, au Japon, les taux sont négatifs depuis des années... il n'y a donc pas d'argent à gagner en plaçant cette trésorerie excédentaire sur le marché monétaire de court terme. Mais avec une politique de gestion un peu plus dynamique, il serait possible de booster tout ça !

La société a par exemple placé 6,8 Md JPY en... placements monétaires "deposit money" de long terme + 10,5 Md JPY en trésorerie et placements de court terme ! C'est, certes, prudent (car liquide), mais peu créateur de valeur pour les actionnaires.

Avec une gestion plus opportuniste, davantage orientée vers des actions ou de l'immobilier par exemple, dans un objectif de placement à long terme pour une part significative de ce float gratuit, les résultats à long terme pourraient être d'un tout autre niveau. C'est ce que font d'ailleurs les compagnies d'assurance : elles ont un portefeuille d'actions, de l'immobilier, ... parce qu'elle savent qu'elles ont un horizon long terme pour gérer leur float qui est une ressource durable. Cette orientation sur des actifs moins liquides a pour but de générer des rendements plus élevés.


A quand le tour pour notre société japonaise de franchir le pas en acquérant des actifs de long terme (immobilier + actions), moins liquide mais plus profitables à long terme, et plus en accord avec son profil ?

[bibike]

Bonsoir,

Désolé du basique de ma question.

J'ai reçu 13 JPY de dividendes par action le 5/12 (Degiro).
Sur investing.com je trouve 25 JPY.

Avant de réclamer à Degiro, je voudrais aller vérifier à la source mais comment dire... je ne lis pas le japonais, et mon pc de boulot n'accepte pas la fonction de traduction de page web.
Et même en modifiant l'url je n'arrive pas à mettre le site en anglais (il n'existe peut-être pas après tout).

Si quelqu'un peut me communiquer l'url "internationale" svp ? http://www.heian-group.co.jp/ir/ cela doit être la page "investor relation".

Merci d'avance

[les daubasses]

Le dividende annuel est bien 25 JPY, mais payé en 2 fois : 13 JPY sur le S1 + 12 JPY sur le S2.

[bibike]

Merci à vous ! bon week

[Stephane]

Bonjour,

Ci-dessous, ma liste pour le père noël 2019 :

Je trouve dommage que vous ne calculiez pas la VANT de Heian mais aussi des autres RAPP en général.
Car en réalité les catégories NN, NE et RAPP ne sont pas aussi binaires, il s'agit souvent d'un compromis.
Pour Heian, c'est clairement la cas : ~10% NN, ~30% NE et ~60% RAPP.
On peut même imaginer qu'une action passe d'une catégorie à l'autre au fur et à mesure du temps.

Avis purement personnel sur Heian, Les 3 paramètres les plus intéressants sont :
* La VANT
* La création de valeur sur les dernières années
* La part de cash

[les daubasses]

Bonjour Stéphane,

Vous avez raison, de temps en temps des catégories s'emmêlent se croisent dans le temps pour un même titre. Ce qui s'explique par le jeu des résultats, des évolutions des bilans avec le temps... et surtout de l'humeur des investisseurs qui font varier les prix des actions dans un sens.. puis dans un autre. La volatilité, amie des investisseurs rationnels à long terme (comme nous) !

Ne généralisons tout de même pas, car ça reste très rare. C'est vrai que ces situations sont fréquentes avec les RAPP japonaises. Mais ce sont quand même des actions extraterrestres : parfois, elles sont aussi des net-net alors qu'elles sont hyper rentables et en croissance !

En fait, comme il y a très peu d'actifs immatériels sur les RAPP, la Valeur d'Actifs Net Tangibles (VANT) est souvent = Fonds propres. Donnée que vous retrouvez dans chaque analyse RAPP. Donc, pas si grave que ça de ne pas fournir la VANT pour Heian Ceremony Service !

Concernant l'activité de Heinan Ceremony Service et son bilan atypique, le point le plus intéressant est indéniablement le float (cf. message ci-dessus) qui doit être optimisé.

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Pour ceux qui sont perdus avec le vocabulaire, rendez-vous ici : toute le vocabulaire daubasses expliqué !

[Stephane]

En fait, comme il y a très peu d'actifs immatériels sur les RAPP, la Valeur d'Actifs Net Tangibles (VANT) est souvent = Fonds propres. Donnée que vous retrouvez dans chaque analyse RAPP. Donc, pas si grave que ça de ne pas fournir la VANT pour Heian Ceremony Service !

Dans le pdf de Heian, la valeur des fonds propres n'est pas non plus donnée explicitement, on la devine aux alentours des 1330 JPY/action.
Peut être est ce un oubli ?

[les daubasses]

Oui, c'est indirect... Mais on comprend bien qu'il y a décote sur les fond propres !

Extrait de l'analyse du 23 avril 2019 (dans la conclusion) :

[Cyril]

Concernant l'activité de Heinan Ceremony Service et son bilan atypique, le point le plus intéressant est indéniablement le float (cf. message ci-dessus) qui doit être optimisé.

Merci pour ce point technique loin d’être anodin. La société bénéficie là d’un beau levier. Très surprenant qu’elle n’ait pas encore optimisé la gestion de cette manne financière.

Bonsoir,

Désolé du basique de ma question.

J'ai reçu 13 JPY de dividendes par action le 5/12 (Degiro).
Sur investing.com je trouve 25 JPY.

Avant de réclamer à Degiro, je voudrais aller vérifier à la source mais comment dire... je ne lis pas le japonais, et mon pc de boulot n'accepte pas la fonction de traduction de page web.

Le site de Morningstar permet de suivre les dividendes de manière plus précise (montant, date de détachement, date de paiement).
Exemple ci-dessous pour Heian.

Prochain détachement le 30/03/2020 : 12 JPY

[bibike]

Merci Cyril, je n'aurais pas pensé à MS pour le suivi de div.

[Cyril]

Bonjour,





La société a publié ses résultats du 3ème trimestre arrêté au 31/12/2019.





Sur 9 mois, le chiffre d'affaires est en léger recul de 1% à 7 284 M JPY.


L'EBIT est en recul également à 1 286 M JPY (17,7% du CA) contre 1 389 M JPY (18,9% du CA) sur l'exercice précédent.




Le levier est de 1,76 et la solvabilité de 83%.
La VANT progresse de 3,1% par rapport au 31/03/2019. La société est valorisée 0,60x ses fonds propres tangibles.



Les prévisions pour l'exercice 2020 sont les suivantes : 
CA = 10,4 Mrd JPY, EBIT = 1,88 Mrd JPY, RN = 1,3 Mrd JPY



-> valorisation : 


PE = 8,9, EV/EBIT = 0,35

Quelques points forts du titre :
- trésorerie nette = 91% de la capitalisation boursière
- immobilier en valeur brute = environ 2x la capitalisation boursière
- des niveaux de marge élevés et un dividende qui avoisine les 3%



cours de référence : 879 JPY



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déontologie : actionnaire

[les daubasses]

En complément du message déjà complet de Cyril et pour suivre nos traditionnels ratios concernant notre spécialiste des cérémonies funéraires : le chiffre d’affaires ressort à 7,28 Md JPY (-1%) et le bénéfice à 0,91 Md JPY (-8,9%).

Notre objectif de cours RAPP progresse de 13,8% à 3 589 JPY par action grâce à une amélioration des marges sur le 3ème trimestre (mais toujours en retrait par rapport à l’exercice précédent). Le ratio de solvabilité progresse très légèrement à 83%. On apprécie toujours le fait que la société n'a aucune dette financière.

[Stephane]

Graphique de l'historique du prix de l'action par rapport à sa VANT sur les dernières années :

(Attention, ce graphique est généré quasi automatiquement et peut contenir des erreurs et/ou des approximations.)

[les daubasses]

Quelques éléments avec la publication des comptes annuels arrêtés au 31.03.2020 : le CA annuel est en retrait de 2,6% à 9,80 Md JPY pour un bénéfice en baisse de 15,7% à 1,16 Md JPY. Le dividende total pour l'exercice est de 27 JPY par action.

Aucune prévision donnée pour l'exercice en cours.

Nos ratios maisons à jour :

- l'objectif de cours RAPP est en baisse de 1,4% à 3 521 JPY par action
- la solvabilité est stable à 83%

Au cours de 844 JPY, le potentiel est encore très important à +344% !
Il faut dire que la société a toujours une belle marge opérationnelle de 17% et une trésorerie nette (la société n'a aucune dette financière) de 812 JPY par action qui couvre donc 96% de la capitalisation boursière actuelle.

On ne tient pas compte des presque 13 Md JPY de "float" représentant environ 1 000 JPY par action (cf. ce message pour comprendre pourquoi c'est un trésor mal utilisé).

[Stephane]

MAJ du bilan au 31 Mars 2020 :
VANT == 1477 JPY
Création de valeur == 7.8% /an

Commentaire : RAS

(Commentaire inutile : la grippe covid-19 n'a pas fait bondir le titre à la hausse, dommage !)

[les daubasses]

L'activité baisse de 20% sur le T1 2021 vs. 2020 et le résultat opérationnel est divisé par 3 à 120 M JPY. Ouf, il reste positif !
Nous ne sommes pas des spécialistes des cérémonies funéraires traditionnelles japonaises, mais en pleine période de Coronavirus où les regroupements sont appelés à être limités, les familles et les proches des défunts organisent probablement des événements moins fastueux, au détriment, entre autres, de Heian Ceremony Service un des spécialistes du secteur.

Nous avons enfin des prévisions pour l'exercice en cours avec un bénéfice annuel attendu à 660 M JPY (-46%). Une année "perdue" quoi...
Bonne nouvelle avec le dividende qui devrait être maintenu à 27 JPY par action, procurant au cours actuel de 812 JPY un petit rendement de 3,3%.

La société n'a toujours aucune dette, et la trésorerie + placements = 1 295 JPY par action, soit 1,6x le cours actuel. On a encore une fois le business offert !

Au regard de la très solide structure financière, on regrette un peu le manque d'ambition du management de ne pas racheter des actions pour les annuler ou de réaliser des acquisitions opportunistes dans un contexte où certainement des concurrents doivent souffrir. Les plus conservateurs mettront en avant le fait que la société va pouvoir traverser cette phase de moins bien sans difficultés avec son trésor de guerre. Il est vrai, mais nous préférerions une attitude un peu plus agressive de l'utilisation du cash.

Pour ce qui est de nos ratios habituels, notre objectif de cours RAPP est en retrait de 11,9% à 3 103 JPY par action et le ratio de solvabilité recule de 2 pts à 81%.

[Vysse36]

Bonjour,

Le cours semble suivre le résultat net * 8 :

Cours et résultat net * 8

[les daubasses]

Cours actuel : 819 JPY

Après un T1 moyen, le T2 est juste un peu mieux. En cumulé sur les 6 premiers mois de l'exercice :

- CA à 3,91 Md JPY (-16,%)
- résultat opérationnel à 408 M JPY (-50%)
- bénéfice de 269 M JPY (-49%)

Le dividende total annuel de 27 JPY par action est de nouveau confirmé. A noter qu'un acompte de 13 JPY par action a déjà été versé.

Notre objectif de cours RAPP profite de cette légère amélioration sur le T2 en progressant de +7,4% à 3 332 JPY par action.

La société n'a toujours aucun endettement : trésorerie + portefeuille d'actions = 1 288 JPY par action soit 1,6x le cours actuel.
Le ratio de solvabilité ressort à 80% (-1 pt).

[Vysse36]

Bonjour,

Je trouve que la rentabilité se dégrade, surtout si on regarde les free cash flows. La différence entre les FCF et les bénéfices comptables est bizarre, à creuser non?

Les flux de trésorerie disponibles comparés aux capitaux investis se dégradent fortement depuis 10 ans.

[les daubasses]

Cours actuel : 863 JPY

Le T3 permet de doubler les bénéfices semestriels mais on est encore loin du précédent exercice : 536 M JPY vs. 909 M JPY (-41%).

Notre objectif de cours RAPP accuse un repli de 2,0% à 3 264 JPY.

La société n'a toujours aucun endettement : trésorerie + portefeuille d'actions = 1 273 JPY par action soit 1,5x le cours actuel.
Le ratio de solvabilité ressort à 82% (+2 pts).

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Lien vers les résultats (Kaijinet) : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... nt&cc=2344

[les daubasses]

Je trouve que la rentabilité se dégrade, surtout si on regarde les free cash flows. La différence entre les FCF et les bénéfices comptables est bizarre, à creuser non?

Les flux de trésorerie disponibles comparés aux capitaux investis se dégradent fortement depuis 10 ans.

Bonjour Vysse36,

Comme indiqué dans ce message, Heian Ceremony Service est une entreprise singulière puisqu'elle gère une espèce de float conséquent : l'avance de ses futurs clients, dans l'attente qu'ils "consomment" leurs produits.

Ce float représente 12,5 Md JPY au 31.12.2020. Pas une paille.

Pas sûr que les données générées automatiquement par Morningstar retraitent cet élément.

Heureusement, il reste encore un intérêt à fouiller un peu les bilan par rapport aux screeners et autres agrégateurs automatiques !

[Vysse36]

Je comprends que c’est un gros point fort, que peut être un investisseur aura l’idée d’exploiter (si je ne dis pas de bêtises Buffet avait eu l’idée avant tout le monde de se servir du float d’une assurance pour investir).
Mais en attendant vous notez bien qu’ils n’en font pas grand chose...
NB : Je suis actionnaire d’Heian

Et effectivement ne regarder que Morningstar ne permet pas de comprendre cette subtilité, heureusement vous êtes là !

[les daubasses]

Quelques nouvelles opérationnelles issues du trimestriel japonais "Four Seasons Report" paru le 19 mars 2021.
Revue disponible sur Amazon (lien).

(traduction automatique Google du japonais vers le français...)

[Récupération] Bien que le nombre de funérailles principales ait augmenté, on craint que la re-déclaration d'une situation d'urgence n'affecte le retour des prix unitaires. Les photographies se portent bien et les soins de longue durée se rétablissent, mais le bénéfice d'exploitation a considérablement diminué. Le prix unitaire des funérailles s'est progressivement redressé au cours de l'exercice. L'ouverture de 4 nouveaux magasins au cours du trimestre précédent a également contribué à l'année complète et continue d'augmenter. Le mariage est également au plus bas. L'examen des coûts se poursuit. Le bénéfice d'exploitation s'améliore.

[Ouverture du magasin]Promotion du développement visant 3 magasins ou plus au cours de l'exercice. Un magasin existant a été réaménagé pour répondre à des besoins diversifiés, tels que l'installation d'une morgue et d'une salle de cérémonie appelée «Kiyomi Room».