Trigano (TRI) : du déstockage au retour de la trésorerie
Synthèse stratégique
Trigano est le leader européen des véhicules de loisirs, avec plus de 90 % de son activité réalisée dans les camping-cars, caravanes et résidences mobiles. Le 27 juin 2024, l'action intègre le portefeuille à 108,80 EUR. La décote est alors marquée : PER de 6,8, valeur d'entreprise représentant 4,5 fois le résultat opérationnel et trésorerie nette positive. Entre 2016 et 2023, le chiffre d'affaires avait progressé de 14,9 % par an, sans dilution et avec un retour sur fonds propres voisin de 20 %.
L'enjeu n'était pourtant pas d'extrapoler cette croissance. Trigano dépend d'achats discrétionnaires et son marché sortait d'une période de pénuries, puis de surstockage. La marge de sécurité reposait sur le bilan, la rentabilité historique, la clientèle de jeunes retraités et la capacité du groupe familial à traverser un ralentissement.
Parcours de la thèse
L'exercice 2024 atteint un sommet opérationnel. Le résultat opérationnel courant dépasse 500 M EUR, avec une marge de 12,8 % et un bénéfice net de 374,5 M EUR. La trésorerie nette tombe néanmoins à 45 M EUR, principalement sous l'effet de stocks élevés.
Le retournement apparaît au premier semestre 2025 : la marge semestrielle recule de 12,8 % à 8,6 %. Le déstockage réduit le chiffre d'affaires et les profits, tandis que l'acquisition de Bio Habitat mobilise 196,8 M EUR nets et fait passer le groupe en dette nette.
La conversion des stocks en liquidités change ensuite la lecture. Sur l'exercice 2025, le résultat net baisse de 36 %, mais la trésorerie nette remonte à 279 M EUR grâce à 564 M EUR de flux d'exploitation. Au premier semestre 2026, la marge remonte à 9,0 %, le bénéfice progresse de 14,8 % et le prêt de 181,6 M EUR lié à Bio Habitat est intégralement remboursé.
Thèse en 3 points
1. Décote initiale. À 108,80 EUR, le cours intégrait un recul durable des résultats malgré une croissance historique robuste, une position dominante en Europe et des fonds propres qui avaient progressé de 18,5 % par an entre 2016 et 2023.
2. Cycle du besoin en fonds de roulement. Trigano a absorbé une partie des stocks que ses distributeurs ne pouvaient financer. Cette décision a comprimé temporairement le cash-flow, puis produit l'effet inverse lorsque les véhicules ont été écoulés.
3. Allocation du capital. Bio Habitat renforce le groupe dans les résidences mobiles. Après le remboursement rapide de la dette d'acquisition, Trigano a racheté 1,5 % de son capital en moins de deux mois, sans que l'annulation des titres soit encore documentée.
Points de vigilance
La croissance du troisième trimestre 2026 ralentit à 1,6 %, avec des difficultés logistiques et une fréquentation plus faible dans le réseau intégré. Les camping-cars restent sensibles au pouvoir d'achat, aux taux et aux motorisations diesel. Bio Habitat expose davantage Trigano aux investissements des professionnels du tourisme. Enfin, la donation de titres Seval aux filles Feuillet organise la continuité familiale et rend moins évidente l'hypothèse initiale d'une cession prochaine du groupe.
Conclusion
Au 25 juin 2026, Trigano confirme une amélioration attendue des résultats malgré le ralentissement. De 108,80 EUR à l'entrée à 133,60 EUR, après 174,40 EUR observés en janvier, la progression boursière atteint +22,8 %, hors dividendes. Les prochains comptes devront confirmer la remontée des marges, la génération de trésorerie et l'apport de Bio Habitat alors que la croissance des ventes ralentit.
Discussion communautaire à but informatif. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Mots-clés : Trigano, TRI, camping-cars, véhicules de loisirs, Bio Habitat, déstockage, trésorerie, rachats d'actions, France, valeur cyclique
- Résumé daté du 23 juillet 2026 -
