Viel & Compagnie (VIL) - Pépites PEA

[Rosemary Capital]

Bonjour Keyser Soze et Cyril,

Il est certain que Bourse Direct a des avantages, sinon la société n'existerait plus. N'étant pas client je ne peux que les supposer. Je n'ai pas de mal à croire, comme l'indique Cyril, qu'une offre large d'ETF soit intéressante pour un investisseurs qui débute. Bourse Direct semble également donner accès à un nombre de marchés importants (y compris en PEA), à la différence de BoursoBank et de sa politique d'exécution extrêmement restrictive.

Bourse Direct, en tant que courtier français, est également plus à même de s'adapter aux spécificités administratives françaises qu'un courtier international. Je crois me souvenir que Catherine Nini avait indiqué lors d'une présentation des résultats que Bourse Direct complétait son offre avec une assurance-vie. Il s'agit d'un produit de niche, dans la mesure où il répond à des règles fiscales propres à la France, et je ne vois pas Interactive Brokers aller sur ce segment, qui est négligeable à son échelle. Interactive Brokers ne propose d'ailleurs toujours pas d'IFU pour les CTO, ce qui décourage un certain nombre de clients potentiels (ça a été mon cas jusqu'à récemment). J'imagine aussi que le service client de Bourse Direct est plus habitué à traiter avec des clients francophones (mais j'ai lu des avis négatifs sur celui-ci). Enfin, l'interface d'Interactive Brokers n'est pas très intuitive comparé à celle d'un courtier comme BoursoBank par exemple.

En résumé, Bourse Direct peut continuer à se développer auprès d'investisseurs qui ne sont pas prêts à consacrer beaucoup de temps à la gestion de leur portefeuille (maîtrise des outils, investissements plus "exotiques" que des ETF, démarches administratives). Néanmoins, Bourse Direct n'est pas seul sur cette niche (BoursoBank, Fortuneo, etc...), et s'expose à ce que d'autres courtiers viennent rogner celle-ci (ex: si un jour IB propose un IFU pour les CTO).

Je ne m'attends pas à ce que Bourse Direct fasse des étincelles, et je me contente d'une croissance rentable et continue.

[Cyril]

Tradition a publié des résultats annuels solides, dans la lignée du 1er semestre.

À change courant :
- chiffre d'affaires en hausse de +6,1% à 1 116 M CHF
- résultats d'exploitation en hausse de +28,8% (+30,8% au S1) à 161,5 M CHF, soit une marge de 14,5% contre 11,9% en 2024
- résultat net part du groupe en hausse de +16,1% (+17,0% au S1) à 134 M CHF
- résultat par action en hausse de +16,3% (+14,5% au S1) à 17,55 CHF

La performance a été atténuée par le renforcement du franc suisse, en particulier face au dollar américain et au yen japonais. Le résultat financier ressort ainsi à -7,2 M CHF (dont 7,1 M CHF de pertes de change) contre +2,7 M CHF en 2024.

Les capitaux propres part du groupe progressent de 1,4% à 490 M CHF, pénalisés par les écarts de change. Le rendement des capitaux propres atteint 27,6% (26,0% en 2024).

Il sera proposé un dividende 7,50 CHF, en hausse de 11,1%.

Perspectives

L'activité de Compagnie Financière Tradition depuis le début de l'année 2026 s'inscrit en progression par rapport à la même période de l'exercice précédent, à taux de change constants, confirmant la dynamique engagée au cours des derniers exercices. Le Groupe évolue au cœur des marchés financiers mondiaux où son activité de courtage reste intrinsèquement liée aux conditions de marché, aux stratégies de gestion des risques de ses clients et à l'intensité des flux générés par les ajustements de portefeuilles dans un environnement en évolution.

Viel publiera ses résultats vendredi prochain.

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Tradition - résultats 2025

[Rosemary Capital]

M/Mme le Marché n'apprécie visiblement pas ces résultats, ou s'attendait à mieux. CFT perd à la clôture 7,25% à la bourse de Zurich et atteint 256 CHF, soit les niveaux du mois d'août dernier. Sur la base du RNPG par action publié ce matin, le titre s'échange sur la base d'un PER de 14,58, ou dit autrement, l'action offre un earnings yield de 6,85%. Les résultats étaient pourtant bons, et la société a indiqué que l'activité en ce début d'année était encore plus dynamique qu'à la même période l'année dernière. En parallèle, Viel perd "seulement" 1,24% alors que CFT représente de très loin son principal actif. Les voies du marché sont décidément impénétrables.

[les daubasses]

Cours : 15,55 €

Viel & Cie a publié ce matin ses résultats annuels.

Le chiffre d'affaires était connu. Il progresse de 7,4% à 1 267 M € (+10,7% à change constant).

Le résultat d'exploitation progresse plus fortement que le CA, pour s'établir à 192,5 M €, en croissance de 25,6% (+29,1%) à change constant.

Toutefois, le résultat avant impôt est pénalisé par :
- des effets de change négatifs à hauteur de 8,3 millions d’euros (positifs en 2024)
- une baisse de 28,3% de la contribution de Swisslife Banque Privée (-5,1 M €)
- une baisse marquée du résultat financier (-15,6 M €), en raison d'un impact négatif des résultats de change, ainsi que d'une baisse des produits d'intérêts

Après une charge d'impôt de 49,6 M € (+11,0 M €), le résultat net part du groupe ressort à 126,4 M €, en hausse de 4,7% (+7,8% à change constant).

Au bilan, les capitaux propres part du groupe progressent de 5,8% à 585,4 M € (+32,2 M €).

Il sera proposé un dividende de 0,54 € (+14,9%), contre 0,47 € pour 2024. Au cours actuel, il procure un rendement de 3,5%.

Viel confirme une progression de l'activité d'intermédiation professionnelle (CFT) depuis le début de l'année. Sur le métier de bourse en ligne (Bourse Direct), l'activité est également soutenue dans un contexte de plus forte volatilité des marchés, tandis que les produits d'intérêt restent stables en 2026.

Cette publication annuelle est à l'image de celle du premier semestre. On peut regretter la moindre contribution de Swiss Life Banque Privée et les effets de change défavorables. La performance opérationnelle n'en reste pas moins très solide pour la principale filiale de Viel et le début d'année 2026 semble prometteur.

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Communiqué résultats 2025

[Snowball]

Bonjour à tous,

VIEL tenait ce matin sa réunion de présentation des résultats 2025. Cette réunion, initialement prévue vendredi 27, avait été décalée à la dernière minute, sans qu’aucune raison ne soit donnée. J’avais imaginé que ce décalage correspondait peut-être à une annonce d’envergure. Il n’en est rien. VIEL est dans une phase de Business as usual.

S’il n’y a pas eu d’annonces fracassantes, la réunion a quand même été très instructive. Voici les points principaux que je retiens :

• Sur le T1 2026, la croissance reste dynamique. Aucun chiffre n’a été cité, mais nous restons apparemment sur la même dynamique qu’en 2025.

• Chez Bourse Direct, les résultats 2025 étaient la résultante de deux mouvements opposés : la progression de l’activité de courtage, contrebalancée par la baisse des taux. Pour 2026, le management pense que l’activité de courtage va continuer à progresser. Point positif : cette année, les taux ne vont pas baisser. Le bénéfice est donc attendu en hausse.

• Chez CFT, Combes a longuement insisté sur le levier opérationnel. La structure de charges est quasiment fixe. Tout euro dégagé au-delà des charges fixes va donc directement sur la ligne du bas. Selon lui, c’est la clé pour comprendre l’amélioration des chiffres de CFT dans les années passées et à venir.

• Les taux de change restent très volatils. Le Franc Suisse se renforce significativement par rapport aux autres devises, en particulier le dollar. Le yen s’effondre. En 2025, les comptes publiés auraient été encore meilleurs à taux de change constant : CA + 10,7 %, REX + 22,7 et RNC + 7,8 %. Il y a également un impact négatif de 60 M€ sur les capitaux propres. Le risque de change est le principal sujet qui pourrait venir dégrader les comptes 2026.

• Les rachats d’actions continuent à un rythme soutenu. Combes a indiqué que la volonté de CFT était de racheter 25 MCHF de titres par an. Tous ces titres seront détruits. Des rachats sont aussi en cours chez Bourse Direct et VIEL, sans qu’ils soient chiffrés. Là encore l’objectif est l’annulation et la réduction du capital social.

• Fin 2024 Swiss Bank a changé les conditions de répartition de la marge sur l’activité banque privée en France. VIEL ne détient qu’une participation minoritaire dans la structure et n’a pas pu s’opposer au diktat de son partenaire. La perte pour la structure française est de l’ordre de 30 %, soit un impact d’environ 5 M€ dans les comptes consolidés de VIEL en 2025, via la mise en équivalence. Il n’y a pas de nouvelles modifications de la règle de répartition à attendre dans un futur prévisible.

• Le bilan du groupe est sain et prudent. Le cash net progresse de 66 M€ en un an, passant de 96 à 162 M€. Ce montant ne prend pas en compte la quote-part de VIEL dans les participations minoritaires. Il y a très peu de goodwill : 98 M€ sur 760 M€ de capitaux propres. Le développement de VIEL s’est fait avant tout en organique. Cette situation tranche avec celle de tous les concurrents. Par ailleurs, la pratique de la profession veut que les welcome bonus des traders (le métier est très compétitif et il faut parfois faire un cadeau de bienvenue pour attirer les meilleurs), soient activés et amortis sur plusieurs années. Ce n’est pas le cas chez VIEL qui comptabilise l’intégralité des bonus en charges de l’exercice. L’impact est en millions par an et en dizaines de millions sur la situation nette.

• Combes estime la juste valeur de VIEL à 2,1 milliards d’euros, en partant sur les capitalisations boursières du 19 mars. Le chiffre est donné noir sur blanc dans une diapo de la présentation. Sur la base du cours de clôture du jour, 16,0 € on capitalise 1,06 milliard. La décote est donc de 50 %... ou le potentiel de 100 %.

Vous l’aurez compris, je ressors enthousiaste de la présentation. J’en ai même repris une petite louchée.

Snowball
Fan de Patrick Combes