Viel & Compagnie (VIL) - Pépites PEA

[Rosemary Capital]

Cours: 17,05 EUR

Bonsoir à tous,

Le dernier rapport annuel de Viel indique que, au 31 décembre 2024, le capital était composé de 67.392.691 actions, dont 4.671.930 actions auto-détenues (6,93%).

Dans la section "Espace actionnaires" du site de la société, il est indiqué que, au 25 mars 2025, le capital était composé de 66.450.823 actions, soit 941.868 actions en moins qu'au 31 décembre 2024. J'imagine que ces actions ont été annulées par le conseil d'administration en application de l'autorisation qui lui avait été donnée lors de l'AG de 2024.

On peut donc estimer que l'auto-détention s'élève désormais à:
4.671.930 (chiffre au 31/12),
- 941.868 actions annulées,
+344.626 actions rachetées (chiffre des Daubasses),
= 4.074.688 actions.

Avec un capital de 66.450.823, l'autodétention représenterait 6,13% du capital. Reste à savoir combien d'actions ont été attribuées dans les plans d'actions gratuites. J'avoue ne pas avoir suivi cela.

Rendez-vous demain pour le S1 de CFT, que nous attendons avec impatience !

[Cyril]

Tradition a publié ses résultats semestriels. Ils sont excellents.

À change courant :
- chiffre d'affaires (connu) en hausse de +8,0% à 580 M CHF
- résultats d'exploitation en hausse de +30,8% à 88,2 M CHF, soit une marge de 15,2% contre 12,6% au S1 2024
- résultat net part du groupe en hausse de +17,0% à 70,2 M CHF. Il est impacté négativement par un résultat financier de -4,4 M CHF contre +1,7 M CHF au S1 2024 (impact devise de -4,9 M CHF contre +/-0, et produit d'intérêt de +1,3 M CHF contre +2,6 M CHF)

Autres points notables :
- les capitaux propres sont impactés négativement par le renforcement du franc suisse, notamment par rapport au dollar, avec un écart de conversion qui s'est creusé de -45 M CHF. Les capitaux propres part du groupe ressortent ainsi en baisse de -33,3 M CHF, à 449,7 M CHF (après versement d'un dividende de +/- 52 M CHF)
- la rentabilité des capitaux propres atteint 15,2% sur le 1er semestre
- la coentreprise Gaitame.com a cédé sa participation dans une de ses filiales, générant une plus-value estimée de 15,7 M CHF, dont 7,9 M CHF pour la quote-part du groupe (postérieurement à la clôture du 30 juin, donc les effets seront visibles sur les résultats du S2)
- les perspectives demeurent favorables :

L’activité de Compagnie Financière Tradition a poursuivi sa dynamique de croissance en ce début de second semestre. Par ailleurs, le Groupe entend poursuivre sa trajectoire de croissance avant tout organique, en capitalisant sur sa présence mondiale et la profondeur de son offre de courtage sur les différentes classes d’actifs. Les investissements ciblés dans la digitalisation de nos activités, notamment via le développement de nos solutions de courtages hybrides et l’extension de nos services de données et d’analytique, restent au cœur de notre stratégie. Finalement, notre expertise en data science continuera de soutenir l’innovation dans nos activités et d’optimiser la valeur ajoutée apportée à nos clients.

En résumé, la situation demeure très solide. L’impact négatif du renforcement du franc suisse sur le résultat et les capitaux propres est certes regrettable, mais il s’agit d’un facteur hors du contrôle de l’entreprise.

À l'issue de l'AG, je voyais deux catalyseurs pouvant entretenir la hausse du cours :

Deux catalyseurs pourraient encore soutenir le titre :

1. La poursuite de la croissance chez CFT
Au T1 2025, le chiffre d’affaires publié a progressé de +10,9%. Au S1 2024, une croissance de +4,6% du chiffre d’affaires avait généré une hausse de +15% du BPA. Est-ce que les résultats du S1 2025 seront aussi bons ? Réponse le 29 août.

2. Une expansion des multiples
Avec un PER de l’ordre de 8 et une décote de holding de 35-40%, Viel & Cie reste modérément valorisé. La capitalisation dépasse désormais le milliard d’euros, ce qui pourrait attirer davantage d’investisseurs institutionnels. Patrick Combes a aussi souligné que la liquidité du titre s’était nettement améliorée depuis le début de l’année avec 24 000 titres / jour (soit près de 400 k € sur les niveaux de cours actuels) contre 10 000 en 2024.

Au vu des résultats de ce 1er semestre, le premier catalyseur me semble validé. Si la dynamique se confirme chez CFT au cours des prochains trimestres, le 2ème pourrait logiquement suivre ?

Viel publiera ses résultats vendredi prochain.

[mimo]

Cours = 16,85€

Et donc sans surprise, Viel publie à son tour des résultats semestriels solides :

Résultats salués par le marché à l'ouverture : -2,6% (bon, le cours avait bien progressé)

Communiqué Résultat S1 complet à télécharger ici

[les daubasses]

Merci Mimo. Nous retenons principalement deux points de cette publication, le reste ayant déjà été commenté lors des publications de Bourse Direct et Tradition :

- la baisse du résultat des sociétés associées (dont Swiss Life Banque Privée) de 18,2% à 21,1 M EUR. Après 3 semestres de croissance soutenue (+50% au S1 2022, +22,4% au S1 2023 et +9,9% au S1 2024), la base de comparaison devenait exigeante ;
- des pertes de change de l'ordre de -6,0 M EUR (-7,0 M EUR par rapport au S1 2024), compte tenu de la baisse du dollar.

Les capitaux propres part du groupe sont quasi stables, à 550,0 M EUR, contre 553,2 M EUR fin 2024. À noter que les actions auto détenues ont été acquises pour un montant brut de 20,4 M EUR, pour une valeur de marché de 62,2 M EUR au 30 juin 2025. Une belle opération pour Viel & Cie et pour ses actionnaires (à condition évidemment que ces actions ne soient pas majoritairement distribuées aux collaborateurs).

Le résultat net part du groupe progresse de 5,7% à 69,2 M EUR. Compte tenu de l'effet relutif des rachats d'actions propres, et d'après nos estimations, le résultat net part du groupe par action enregistre une hausse de l'ordre de 7%.

Nous profitons de cette publication pour mettre à jour notre objectif de cours. Nous estimons l’Actif Net Réévalué (ANR) à 30,60 EUR par action, en hausse de 11% par rapport à la mi-août. Encore une fois, cette hausse est principalement portée par le titre CFT qui a enregistré un nouveau record à 272 CHF. Sur cette base, notre nouvel objectif de cours s’établit à 22,95 EUR (0,75x l’ANR).

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Communiqué des résultats

[Dagano]

Résultats salués par le marché à l'ouverture : -2,6% (bon, le cours avait bien progressé)

Pour moi, il y a un petit effet déceptif.
L'année dernière pour une hausse de 9,7% du CA à taux de change constant, on avait eu une hausse de 15% du résultat d'exploitation et de 31,8% du résultat net.
Le message était donc clair, générer du business supplémentaire améliore notre marge de façon plus importante qu'une augmentation mécanique.

Ici, la performance sur le CA est la même (+9,9%) mais le résultat net n'augmente que de 8,1%.

En réalité, l'analyse au-dessus reste vrai, le résultat d'exploitation a augmenté de 25,9%. Tout vient de Swiss Life (qui réalise même une performance inférieure à celle du 1er semestre 2023 donc c'est quand même peu glorieux), un petit peu de Bourse Direct (impact d'1M€ seulement) et d'une augmentation significative des impôts.

Viel bénéficiait d'un contexte incroyable avec ses 3 filiales principales qui étaient en croissance. Aujourd'hui seule CFT reste en croissance mais cela reste d'une part le plus bel actif et d'autre part le plus rentable, le business réalisé en plus permet d'améliorer la marge brute.

Pour moi, la hausse contenue du résultat net est une excuse pour alléger un titre français dans le contexte que l'on connait mais cela ne change rien pour le titre.